ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

8.2.1. Основные определении

Проектное финансирование можно укрулненно охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств.

Проектное финансирование впрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых странах этот метод используется уже десятилетия, У нас он начал применяться недавно, с выходом Закона о соглашении о разделе продукции. ?

Мировой рынок проектного финансирования определяется предложениями инвестиционных ресурсов, готовых быть вложенными в реализацию проектов на условиях, определенных формами и методами проектного финансирования, и спроса на эти ресурсы со стороны заказчиков, потребителей инвестиционных проектов.

Под проектным финансированием понимается (14—17) предоставление финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов в виде кредита без права регресса, с ограниченным или полным регрессом на заемщика со стороны кредитора. Под регрессом понимается требование о возмещении предоставленной в заем суммы. При проектном финансировании кредитор несет повышенные риски, выдавая, с точки зрения традиционных банковских кредитов необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности.

Различают три основные формы проектного финансирования: ?

финансирование с полным регрессом на заемщика, то есть наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта.

финансирование без права регресса на заемщика, то есть кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность н дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии пронзводст- ва продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально-технических ресурсов для реализации проекта и пр.; ?

финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками, так чтобы каждый участник брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства и цена финансирования умеренна. В этом случае все участники проекта заинтересованы в эффективной реализации проекта, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.

Для российской инвестиционной практики термин «проектное финансирование»' стал, с одной стороны, можно сказать модным и популярным, но, с другой тороиы, преобладает упрощенное понимание этого термина, близкое к обычному Долгосрочному Кредитованию.

Следует отметить, что и на Западе нет однозначного понимания проектного финансирования (14), понятие используется по крайней мере в двух смыслах, в том числе: ?

как целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта в любой из трех форм - с полным регрессом, без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика, при этом обеспечением платежных обязательств заемщика в основном являются денежные доходы от эксплуатации объекта инвестиционной деятельности, а также, в случае необходимости, активы, относящиеся к инвестиционному проекту; ?

как способ консолидации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков.

В настоящее время преобладает второе понимание проектного финансирования.

В целом, проектное финансирование как способ организации финансирования (14) имеет историю, составляющую около четверти века.

В одном из последних справочников проектное финансирование определяется как «крупные средне- и долгосрочные кредиты под конкретные промышленные проекты» («Деньги и банки». Энциклопедический справочник. Центр СЭ И. М., 1994, с. 181), 8.2.2.

Особенности системы проектного финансирования в развитых странах

Термин «проектное финансирование» не является противоположностью долгосрочного банковского кредитования. Более того, долгосрочное банковское кредитование инвестиционных проектов может рассматриваться при определенных условиях как одна из простейших форм проектного финансирования.

Пример ппьма нрпекпюго фпгтпспрпиаппя в еиггеме Несмирного [эппка

В группу Всемирного Банка входят четыре основных института:

Международный банк реконструкции и развития (МБРР);

Международная финансовая корпорация (МФК);

Международная ассоциация развития (МАР);

Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций (МИГА).

Указанные институты прямо или косвенно участвуют в финансировании инвестиционных проектов, но используемые при этом методы финансирования существенно различаются, далеко не во всех случаях применяются схемы проектного финансирования.

Основным институтом в системе МБ, использующим проектное финансирование, является Международная финансовая корпорация (МФК). МФК выдает напрямую кредиты, инвестиции, гарантии предприятиям для реализации конкретных инвестиционных проектов в ча- Мглг1 секТоРе экономики, принимая на себя определенные риски.

Обычно МФК покрывает не более 25 процентов общей суммы проектных затрат, с тем чтобы проект финансировался преимущественно частными кредиторами и инвесторами.

Рассмотрим основные особенности проектного финансирования по сравнению с традиционным банковским кредитованием (14).

РАЗНООБРАЗИЕ ИСТОЧНИКОВ, Основной особенностью проектного финансирова- СРЕДСТВ, МЕТОДОВ И ния является использование широкого круга источ- УЧАСТНИКОВ ПРИ ПРОЕКТНОМ ников, средств и методов финансирования инвести- ФИНАНСИРОВАНИИ ционных проектов, в том числе, банковских креди

тов, эмиссии акций, паевых взносов в акционерный капитал, облигационных займов, финансового лизинга, собственных средств компаний (амортизационных фондов и нераспределенной прибыли) и т. д. Могут использоваться также государственные средства, иногда в виде государственных кредитов и субсидий, а также в виде гарантий и налоговых льгот. В развитых странах существует специальный термин «финансовое конструирование» (financial designing) обеспечения проекта, означающий деятельность по построению условно оптимальных с точки зрения сочетания прибыльности и надежности схем финансирования проектов.

Соответственно, для организации финансирования проекта привлекаются разнообразные участники, такие как коммерческие и инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании и другие институциональные инвесторы, лизинговые компании и другие финансовые, кредитные и инвестиционные институты (см.

В принципе, в качестве частных случаев проектного финансирования следует указать следующие: ?

проектное корпоративное финансирование, когда источником финансирования инвестиционного проекта выступают собственные средства компании, прежде всего амортизационные фонды и нераспределенная прибыль (см. таблицу 8.1.З.); ?

банковское проектное финансирование, когда источниками финансирования инвестиционного проекта являются в основном или целиком банковские кредиты, выдаваемые на определенных условиях.

ОСНОВНЫЕ СХЕМЫ Как уже указывалось, проектное финансирование

л Лр0?КТН°г0 является высокорисковым способом организации

ФИНАНСИРОВАНИЯ финансирования проекта. Для банков долгосрочные

кредитные операции в рамках проектного финансирования характеризуются повышенным риском. Возможны следующие схемы.

Классическая схема проектного финансирования, при которой банк выдает кредит заемщику без права регресса (оборота) на последнего. С одной стороны, источником прибыли банка в этом случае являются доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, с другой, в обмен на принятие рисков банк получает право на повышенный процент, премию, то есть на. предпринимательский Доход. При такой схеме банк может идти на высокий риск только в том случае, если инвестиционный проект обещает очень высокую прибыль. Это относится к крупным проектам в энергетике, добыче полезных ископаемых, первичной перера- отке сырья и т. п. При классической схеме банк сам выступает как предпринп- ттеЛЬ’ УчаствУет в разработке и реализации инвестиционного проекта, в управле- птт ?веденного в эксплуатацию объекта, иногда резервирует за собой право на р обретение части акций предприятия, управляющего объектом инвестиционной деятельности.

Лит? настоящее вРемя классическая схема применяется редко, что связано с де- Ф цитом потенциально высокоприбыльных проектов.

ПРОЕКТНЫЙ ЦИКЛ С ТОЧКИ Проектный цикл, или жизненный цикл проекта,- ЗРЕНИЯ БАНКА важнейшее понятие управления проектами (см.

Главу 3). Это понятие общепринято в зарубежной банковской практике проектного финансирования (14), но российские банки пока встречаются редко или не встречаются вовсе с понятиями «управление проектами», «проектный цикл», «проектный анализ» и т. п. по той простой причине, что им почти не приходится иметь дело с финансированием инвестиционных проектов.

В таблице 8.2.1. представлены подходы к проектному циклу с точки зрения кредитора (коммерческого банка) и заемщика (компании, непосредственно ведущей работы по проекту).

В рамках отдельных фаз проектного цикла заемщик и кредитор выделяют для себя разные этапы. Весьма важно, чтобы кредитор имел четкое представление о проектном цикле заемщика, а заемщик — кредитора, чтобы не допускать сбоев в продвижении проекта и действовать максимально скоординированно. Кредитор должен знать проектный цикл заемщика для того, чтобы: ?

максимально полно учесть все расходы и доходы, связанные с реализацией проекта (в каждой фазе и на каждом этапе): ?

представлять все риски, связанные с реализацией проекта (опять-таки в каждой фазе и на каждом этапе); ?

разработать свой график контроля за реализацией проекта (с указанием временных точек, отделяющих различные фазы и этапы Друг от друга). Таблица 8.2.1. Характеристика проектного цикла различными участниками проекта КРЕДИТОР ЗАЕМЩИК Проектный цикл начинается с момента получения от будущего заемщика заявки на финансирование проекта, а заканчивается моментом, когда заемщик выполняет все свои платежные обязательства по кредиту н кредитный договор прекращает свое действие. В том случае, когда банк финансирует проект не через кредит, а в виде инвестиций, проектный цикл для банка удлиняется и его конечная точка для банка и для компании будет одной и той же (если, конечно, банк не проведет деинвестирование своих средств до мо- .мента ликвидации инвегггитгионного объекта). Проектный цикл имеет более широкие временные рамки. Именно у него, как правило, зарождается концепция проекта (начало проектного цикла). И именно он в основном доводит инвестиционный объект до ликвидации (демонтаж, продажа, коренная реконструкция - конец проектного цикла). Проектный цикл банка включает (МБРР):

О отбор проектов О подготовка проектов О оценка проектов ?

ведение переговоров и утверждение про-1 екта ?

реализация проекта и контроль за ее ходом

О оценка результатов реализации проекта Проектный цикл проектной компании-заемщика. ?

прединвестиционные исследования: ?

концепция ?

технико-экономическое обоснование ?

инвестиционная фаза ?

планирование и проектирование ?

торги и закупки ?

строительно-монтажные работы (для строи тельного проекта) Специфика проектного цикла банка-кредитора (14) состоит в том, чт0 У банка, как правило, имеется поток заявок на финансирование проектов и, со ветственно, на первом этапе проектного цикла в банке идет предварительный отбор предложений разных потенциальных заемщиков, тогда как у заемщика есть один проект и первым этапом является его концепция. Работа (финансирование ) банка по конкретному проекту начинается позже, чем у заемщика, тогда, когда банк соглашается на реализацию инвестиционного проекта. С момента подписания и вступления с силу кредитного соглашения (проектного договора) начинается инвестиционная фаза проекта. Заканчивается инвестиционная фаза для банка тогда, когда заемщик оформляет отчет о завершении инвестиционной деятельности. Для заемщика проектный цикл сможет продолжаться в эксплуатационной фазе.

В принципе, монопольными для банков функциями в проектном финансировании являются функция организации кредитов и функция участия в консорциумах своими финансовыми ресурсами. Прочие функции могут выполняться другими участниками проекта, в том числе и функции финансовых консультантов.

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ В схемах проектного финансирования без оборота И ПРОЕКТНЫЕ РИСКИ и с ограниченным оборотом на заемщика особое внимание уделяется вопросам выявления-, оценки и снижения рисков при реализации инвестиционных проектов. Эго осуществляется методами проектного анализа (см. Главу 5), при котором производится оценка инвестиционного проекта, .в том числе, эффективности инвестиций, динамики денежных потоков, перспектив реализации продукции, проектных рисков и т. д.

Управление рисками проектов рассматривается подробно в Главе 22. Здесь рассмотрим те аспекты управления рисками, которые относятся к организации финансирования проекта. В таблице 8.2.2. приведены риски, влияющие на финансовые результаты реализации проекта.

Основой методов управления проектными рисками, т. е. рисками, связанными с реализацией инвестиционных проектов, является распределение этих рисков между всеми участниками реализации проектов. Основные этапы процесса управления рисками проекта приведены на рисунке 8.2.1. Основные методы управления проектными рисками приведены в таблице 8.2.3.

_ Рис. 8.2.1. Этапы процесса управления рисками проекта

Таблица 8.2.2. Риски проекта, влияющие на его финансовые результаты Фаза проектного цикла Риски но фазам проектного цикла Инвестиционная фаза Риск превышения сметной стоимости проекта

Риск задержки сдачи объекта

Риск низкого качества работ и объекта

Риск финансирования и рефинансирования проекта Фаза реализации проекта Производственные риски: ?

технологические ?

управлеческие

й обеспечения ресурсами ?

транспортные

Коммерческие риски реализации проектного продукта Риски гражданской ответственности Финансовые риски: ?

кредитный ?

риск изменения процентной ставки ?

валютный риск ?

риск перевода за рубеж валютной выручки ?

риск конвертации валюты Фаза закрытия проекта Риск финансирования и рефинансирования работ по закрытию проекта

Риски гражданской ответственности (экологические и др.) Весь ироектиый цикл Страновые

Административные

Юридические

Политические

Форс-мажорные Таблица 8.2.3. Методы управления проектными рисками Метод Содержание метода Распределение рисков Распределение рисков между участниками проекта Резервирование средств Резервирование дополнительных финансовых средств на покрытие непредвиденных расходов Снижение рисков финансирования Создание запаса прочности проекта путем создание резервных фондов, изыскания резервных источников финансирования Уклонение от риска Отказ от проекта или его радикальная переделка Предотвращение и контролирование рнска Принятие организационных, технических, технологических, управленческих и других, которые снижают вероятность проявления риска и (или) величину ущерба в случае его проявления _ Поглощение риска Перераспределение ущерба в случае реализации риска между участниками проекта _ Страхование рнска | Передача риска страховой компании, в том числе страхование финансового, предпринимательского риска Следует отметить, что смысл «риска» и его покрытия для отдельных участников проекта и на различных стадиях проекта существенно разный, например: на инвестиционной стадии банк, осуществляющий инвестирование проекта через кредит, не принимает на себя ответственность за качественное и своевремен ное завершение строительно-монтажных работ, этн риски возлагаются на заемщика, подрядчика, поставщиков машин и оборудования;

т этапе эксплуатации объекта уже банк обычно берет на себя часть коммерческих, страховых, валютных и иных рисков. На этом этапе риски распределяются и на фирмы, приобретающие продукцию проекта, на банки, выставляющие условные и безусловные гарантии банку-кредитору и других участников реализации проекта.

Зачастую на заемщика не распространяются политические и форс-мажорные риски. Эти риски принимает на себя банк-кредитор, или производится страхование инвесторов от политических и форс-мажорных рисков. Все это возможно в тех странах, где развито законодательное обеспечение этих проблем.

Проблема повышенных рисков впрямую связана с вопросами оценки устойчивости проекта по отношению к рискам (14); это определяется коэффициентом покрытия задолженности (КПЗ), который рассчитывается как отношение суммы ожидаемых чистых поступлений от проекта к планируемым выплатам по кредитной задолженности. Очевидно, что он не может быть меньше единицы, то есть вся кредиторская задолженность должна покрываться ожидаемыми чистыми поступлениями. Конкретное значение данного коэффициента зависит от ситуации, так в 80-е годы нижняя граница коэффициента КПЗ составляла величину 2:1 (200%), в нынешних условиях существенной конкуренции на мировом рынке проектного кредитования значение нижней границы КПЗ снизилось до 1,3:1 (130%). Реально для конкретного проекта этот коэффициент может отличаться от среднего (1,3:1) в зависимости от схемы и величины взятых банком рисков. В любом случае в основе оценок лежит график погашения задолженности перед банком. Это может быть традиционный график, а также может применяться метод «заданного процента» (ЗП), то есть выставляется условие, чтобы на погашение задолженности направлялся фиксированный («заданный») процент притока денежной наличности (например, 70%). Величина заданного процента может ставиться в зависимости от коэффициента покрытия задолженности, так, если оцениваемое значение коэффициента покрытия задолженности существенно падает, например, ниже определенного заданного уровня, то может предусматриваться повышение заданного процента вплоть до 100%.

УЧАСТНИКИ ПРОЕКТА ПРИ Состав участников проекта рассмотрен в Главе 3, в финансировании данном разделе рассмотрим их взаимодействия в рамках проектного финансирования. При реализации проектов (особенно масштабных) в них оказываются задействованными многие участники (14), в том числе:

^ спонсоры (и/или инициаторы) проекта;

команда проекта — проектная компания (учреждаемая спонсорами и/или ини- циаторами);

кредиторы (банк, банки, банковский консорциум);

^ консультанты;

^ подрядчики (генеральный подрядчик, субподрядчики);

^ поставщики оборудования;

страховые компании и банки-гаранты;

институциональные инвесторы (приобретающие акции п другие ценные бума- ги, эмитируемые проектной компанией);

покупатели товаров и услуг, производимых на объекте инвестиционной дея-

тельности;

оператор (компания, управляющая объектом инвестиционной деятельности по- еле его ввода в эксплуатацию);

Другие участники.

^ обеспечения целесообразной и эффективной координации всех участии- “ эффективности работы команды проекта могут создаваться разно- ум — о 6 °Рганиза^ионнь1е формы взаимодействия, в том числе, консорци- тгП!аттг??МеННОе добРовольн°е объединение участников проекта на основе общего ия 'а^ля осуществления капиталоемкого прибыльного проекта, соглашения Производственной, коммерческой, финансовой кооперации.

Консорциум предполагает солидарную ответственность в рамках определенной компетенции. Вариантов может быть множество — спонсоры проекта, проектная компания могут быть внутри консорциума, иногда вовне, выступая по отношению к нему заказчиками. В этой организационной форме предусмотрено наличие главного менеджера (управляющего консорциума), получающего за услуги по оперативному управлению специальное вознаграждение. Общее (стратегическое) руководство осуществляют комитеты по управлению, советы директоров. На уровне участников создаются координационные комитеты, в ведении которых находятся организационнотехнические вопросы. Эти принципы реализуются в отношении крупных проектов.

Для т. н. мегапроектов (см. Главу 3) для обеспечения их финансирования могут создаваться специальные банковские консорциумы нли банковские синдикаты, которые взаимодействуют с промышленными консорциумами.

В таблице 8.2.4. приведены варианты форм финансирования проекта различными его участниками при проектном финансировании (14). Таблица 8.2.4. Формы финансирования проекта Участник проекта Форма финансирования Основной банк или КОНСОРЦИУМ банков Основной кредит Прочие организации-кредиторы Дополнительные кредиты Резервные кредиторы Резервные кредиты Учредители проектной компании Учредительный взнос в капитал проектной компании Дополнительные взносы Постаншики н подрядчики Товарные и коммерческие кредиты Инвестиционные банки, прочие инвесторы Ценные бумаги (облигации, акции) проектной компании Лизинговые организации Операционный лизинг (временная аренда) Финансовый лизинг (с правом выкупа имущества) КОМАНДА Одним из важнейших участнитков проектного фи-

ПРОЕКТА — ПРОЕКТНАЯ нансирования является команда проекта — проект- КОМПАНИЯ ная компания (14), специализированная организа

ция по управлению проектом, создаваемая на пер№ од его разработки и реализации. Подробно все аспекты этой организационной структуры рассмотрены в Главе 21.

В данном разделе вопросы проектной компании рассмотрены с точки зрения организации финансирования проекта методом так называемого забалансового финансирования, принятого в практике развитых стран. Проектная компания создается инициаторами проекта исключительно в целях реализации проекта. Создание проектной компании диктуется тем, что получение проектного кредита отражается именно на ее балансе, а не на балансе ее учредителей, которые этой операцией не хотели бы ухудшать свое финансовое положение.

Такой метод кредитования в развитых странах носнт название «вне баланса»- и возможности его применения зависят от законодательства, определяющего правила бухгалтерского учета и отчетности. Это осуществимо только в тех странах, где законодательство позволяет спонсору не включать баланс проектной фирмы в консолидированный баланс (14).

В ФРГ, например, балансы всех зарубежных дочерних фирм подлежат консолидации. В США консолидация обязательна в случае, если доля участия в капитале дочерней компании составляет 50 и более процентов. Фирма-спонсор нередко выставляет гарантии в пользу проектной компании, однако обязательства материнской компании отражаются отдельной строкой за балансом и списываются по истечении срока действия гарантии. Как известно, внебалансовая задолженность не так страшна для компании-спонсора, т. к. обычно не учитывается банками и рейтинговыми агентствами при оценке ее платежеспособности. КОНТРОЛЬ ЗА РЕАЛИЗАЦИЕЙ Управление проектными рисками предполагает осу- ПРОЕКТА И СНИЖЕНИЕ ществление непрерывного контроля за реализацией ПРОЕКТНЫХ РИСКОВ проекта. Финансовые методы, обеспечивающие снижение проектных рисков, включают: ?

юридические гарантии; ?

банковские гарантии; ?

создание резервных фондов; ?

использование активов проекта как залог для покрытия кредитных рисков;

О косвенные гарантии в форме долгосрочных контрактов на реализацию проектного продукта, поставку ресурсов и пр.; ?

создание фонда для покрытия возможных рисков; ?

поручительства (альтернатива банковской гарантии); ?

резервные кредиты; ?

использование вексельных инструментов как обязательства заемщика погасить задолженность; ?

специальные условия платежей по контрактам в сочетании с другими методами; ?

использование банковских счетов с особым режимом; ?

использование обязательств учредителей проекта по дополнительным взносам в капитал проектной компании; ?

различные виды страхования; ?

проведение мероприятий по управлению рисками проекта, в том числе: по снижению рисков, предотвращению и контролю, распределению рисков между участниками проекта и пр.; ?

проведение всестороннего анализа проектных рисков на прединвестиционной фазе проекта; ?

для банков-инвесторов — оптимизация структуры портфеля инвестиционных проектов.

Функции контроля за реализацией проекта может выполнять сам банк- кредитор, иногда специализированная компания, приглашаемая для осуществления надзорных функций сопровождения проекта. В мировой практике с этой целью кредитор или от его имени и по его поручению специальная компания подписывает с заемщиком соглашение о реализации проекта, являющееся неотъемлемой частью кредитного договора.

Для контроля за ходом проекта подписывается специальное проектное соглашение (договор), в котором определяются права кредитора или специальной компании по доступу ко всей необходимой информации, относящейся к проекту. В обязанности заемщика входит предоставление регулярных отчетов о ходе работ, подписываемых контрактах, о разнообразных возможных препятствиях для реализации проекта, о соблюдении строительных, технических, экологических и иных норм, о проведении работ в строгом соответствии с технической документацией. В договоре указывается порядок проведения закупок и выбора поставщиков и подрядчиков на конкурсной основе, графики работ, смета, в том числе распределение затрат между заемщиком и кредитором.

Обязательства заемщика по соглашению о реализации проекта считаются частично выполненными после сдачи объекта инвестиционной деятельности в эксплуатацию (порядок сдачи оговаривается в проектном соглашении), а полностью выпол- —и — после погашения всех платежных обязательств по кредитному договору* Ь некоторых случаях затраты по надзору (контролю) за реализацией проекта могут достигать 5 и более процентов от общего объема инвестиций в проект. 8.2.3.

Преимущества и недостатки проектного финансирования

позволяет^4*16 °Т тРадици0ННЬ1Х Ф°РМ кредитования проектное финансирование ?

более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика; рассмотри весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, Эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков;

прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.

В качестве трудностей применения проектного финансирования в России (14) следует отметить то, что в промышленно развитых странах сегодня в расчеты фи- нансово-коммерческой эффективности проектов закладывается возможное отклонение основных показателей в худшую сторону в размере 5 — 10%, а в наших условиях необходимы «допуски» не менее 20 — 30%. А это дополнительные затраты, связанные с резервированием средств для покрытия непредвиденных издержек. Тем не меиее, проектному финансированию нет альтернативы.

Проектное финансирование открыло новые направления на рынке банковских услуг. Банки выступают при проектном финансировании в разных качествах, в том числе как ?

банки-кредиторы; ?

гаранты; ?

инвестиционные брокеры (инвестиционные банки); ?

финансовые консультанты;

О инициаторы создания и/или менеджеры банковских консорциумов; ?

институциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги проектных компаний; ?

лизинговые организации и т. д.

Важным и новым видом деятельности на рынке проектного финансирования является консалтинг в этой области осуществляемый специализированными банка- ми-консультантами по следующему набору услуг (14): ?

поиск, отбор и оценка инвестиционных проектов; ?

подготовка всей технико-экономических обоснований по проекту; ?

разработка схем финансирования проектов, ведение предварительных переговоров с банками, фондами и другими институтами на предмет их совокупного участия в финансировании проекта; ?

подготовка всего пакета документов по проекту; ?

оказание содействия в ведении переговоров и подписания кредитных соглашений, соглашений о создании консорциумов и т. д.

Банки-консультанты подготавливают комплект документов по проекту чаще всего по специальному заказу коммерческих банков или промышленных компаний. В некоторых странах банк-консультант имеет право и сам участвовать в финансировании проекта, доказывая тем самым объективность своих оценок и серьезность своих рекомендаций. Но, например, в Великобритании существует разделение консалтинговых и финансирующих функций и банк-консультант не участвует в финансировании.

Проектное финансирование дает заемщику средств кроме преимуществ этой схемы, выражающихся в ограничении ответственности перед кредитором, и определенные недостатки, в том числе: ?

предварительные высокие затраты потенциального заемщика для разработки детальной заявки банку на финансирование проекта на прединвестиционнои фазе (по подготовке технико-экономического обоснования, на уточнение запасов полезных ископаемых, экологическую оценку воздействия будущего проекта на окружающую среду, обширные маркетинговые исследования и другие вспомогательные предпроектные работы и исследования);

О сравнительно долгий период до принятия решения о финансировании, что связано с тщательной оценкой предпроектной документации банком и большим объемом работ по организации финансирования (создание банковского консорциума и т. д.);

^ сравнительное повышение процента по кредиту в связи с высокими рисками, а также рост расходов на оценку проекта, на организацию финансирования, на надзор и т. д.;

и гораздо более жесткий контроль за деятельностью заемщика, чем при традици онном банковском кредитовании по всем аспектам деятельности со сторон банка (банковского консорциума); ? определенную потерю заемщиком своей независимости, если кредитор оговаривает за собой право приобретения акций компании в случае удачной реализации проекта.

Проектное финансирование не всегда целесообразно и иногда для заемщика предпочтительнее традиционные схемы финансирования инвестиционных проектов, такие как кредиты под залоговое обеспечение, гарантии и поручительства; эмиссия акций и облигаций; лизинг и т. д.

СХЕМЫ ПРОЕКТНОГО Анализ организации финансирования крупномас- ФИНАНСИРОВАНИЯ, штабиых инвестиционных проектов в промышленно

ПРИНЯТЫЕ В РАЗВИТЫХ развитых странах Запада показывает, что сущест- СТРАНАХ Ву6т бесконечное многообразие схем проектного

финансирования (14). Эти схемы можно классифицировать по разным признакам (табл. 8.2.5). Таблица 8.2.5. Мировой опыт схем проектного, финансирования. 1 Классификационный признак Виды схем По масштабу Банковское проектное финансирование Ковпооативное пооектное сЬинансноование По регрессу Без регресса

С ограниченным регрессом С полным оегвессом По способам мобилизации и источникам ресурсов Осуществляемое за счет: ?

средств самого промышленного предприятия и банковских кредитов ?

инвестиций (размещение акций на первичном рынке, паевые взносы) ?

облигационных займов ?

фирменных кредитов ?

лизинга По архитектуре Проектное финансирование с параллельным финансированием, когда несколько кредитных учреждений выделяют займы для реализации дорогостоящего инвестиционного проекта. Выделяются две формы:

? независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта (субпроект), и софинансироваипе, когда кредиторы выступают единым пулом (консорциум, синдикат) и заключается единое кредитное соглашение.

Проектное финансирование с последовательным финансированием, при котором крупный банк выступает как инициатор. После выдачи займа предприятию банк-инициатор (банк-оргашш- тор) передает свои требования по задолженности другому кредитору (другим кредиторам), снимая дебиторскую задолженность со своего баланса. За оценку инвестиционного проекта, разработку кредитного договора и выдачу займа банк-организатор получает комиссионное вознаграждение.

Секыотеризация как способ передачи требований банками -организаторами-. Банк-организатор продает дебиторские счета по выданному кредиту траст-компаниям, которые выпускают под них ценные бумаги. Прибегая к помощи инвестиционных батсов, траст-компа- нии размещают ценные бумаги среди инвесторов. Поступающие от заемщика в счет погашения задолженности средства зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. По наступлегаш срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Нередко банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, оставляя за собой функцию инкассации платежей, поступающих от заемщгаса. 8.2.4. Перспективы использования метода проектного финансирования

Сложности с применением проектного финансирования в полном объеме и смысле этого понятия в отечественной практике обусловлены следующими причинами: ?

внутренние источники долгового финансирования ие так хорошо развиты в стране, как в развитых странах. Внутренние рынки кредитов не имеют достаточных финансовых ресурсов или ликвидных средств, необходимых для широкомасштабного финансирования капиталоемких проектов, особенно крупных проектов с длительным сроком погашения кредитов. Практически отсутствуют опыт и знания для того, чтобы с уверенностью оценивать и принимать на себя весь или часть проектного риска; ?

имеются несоответствия между доходами и займами внутри страны и обслуживанием долгов в валюте. Риск несовпадения между валютами, в которых поступает выручка, и валютой, в которой должна обслуживаться задолженность, осложняет проектное финансирование; ?

недостаточны правовая структура и законодательная стабильность в области согласования и распределения рисков и предоставления гарантий и других форм обязательств по проектному финансированию. Коммерческая и кредитная документация по проектному финансированию является сложной и должна подкрепляться законодательной и нормативной основой. Должны быть законодательно оформлены все виды обязательств и гарантий, тонкости распределения рисков и прибылей, политические и страховые риски; ?

в отечественной практике в настоящее время мало специалистов по проектному финансированию. Недостаточно прецедентов разработки системы проектного финансирования для каких-нибудь достаточно крупных инвестиционных проектов; ?

недостаточно квалифицированных участников проектного финансирования — организаций, фирм, могущих принять на себя функции управляющих крупными проектами в современной трактовке этого понятия. Помочь решению этой проблемы может привлечение специалистов или специализированных компаний (в том числе, иностранных).

На финансовом рынке - России доминируют «короткие» деньги, а вложение средств в долгосрочные инвестиционные проекты является скорее исключением, чем правилом. Чаще всего такое вложение осуществляется в форме традиционного банковского кредитования с использованием всех возможных форм и методов обеспечения возвратности основной суммы и процентов по кредиту (залоги имущества, ценных бумаг и других активов; банковские гарантии; накопительные гарантийные счета; поручительства).

Российская экономика переживает острейший инвестиционный кризис. Банковская система, в свою очередь, не готова к осуществлению методов проектного финансирования в полной мере. Их участие в финансировании инвестиционных проектов ограничивается в основном небольшими проектами (стоимостью от несколь- ких миллионов до нескольких десятков миллионов долларов). Пока основная финансовая активность российских банков направлена в сторону тех проектов, которые реализуются на принадлежащих или подконтрольных им предприятиях.

Укажем ряд причин и факторов, которые мешают российским банкам на современном этапе осуществлять в сколько-нибудь значительных масштабах проектное финансирование. Среди них; ?

нестабильность отечественной экономики; ?

отсутствие у банков достаточных резервов;

О высокие темпы инфляции;

О высокая задолженность российских предприятий; ?

тяжелое налоговое бремя и нестабильность налогового законодательства; ?

отсутствие опыта при финансировании инвестиционных проектов; ?

низкое качество менеджмента на предприятиях-заемщиках; ?

отсутствие у банков опыта и высококвалифицированных специалистов в области проектного анализа и проектного финансирования; ?

неустойчивость общей экономической ситуации в стране.

Условия успешного применения методологии проектного финансирования в России включают следующие направления: ?

привлечение иностранных кредитов для финансирования крупных проектов; ?

государственные гарантии компенсации и обеспечения политических рисков путем страхования последних или привилегированным статусом кредиторов.

В стране продолжается экономический кризис и, соответственно, усиливается

неустойчивость банковской системы России. Кризис августа 1998 г. показал зыбкость положения многих, казалось бы устойчивых, банков. В этих условиях коммерческие банки ищут способы противостоять финансовой неустойчивости, и кредитование долгосрочных инвестиционных проектов это один из способов такого противостояния.

К использованию схемы проектного финансирования российские банки толкает и то обстоятельство, что все большее количество поступающих к ним заявок по размерам инвестиций сопоставимы с активами предприятий-заявителей или даже превышают их. В этих случаях залоговое покрытие оказывается уже невозможным. Поэтому ряд российских коммерческих банков исподволь готовится к применению принципов проектного финансирования в своей деятельности, создавая в своих структурах отделы и управления проектного финансирования, направляя своих сотрудников на учебу по вопросам проектного анализа, формируя портфели инвестиционных проектов. При выдаче долгосрочных кредитов банки по-прежнему в первую очередь обращают внимание на высоколиквидное обеспечение, а также на финансовое состояние заемщика, но, учитывая мировой опыт проектного финансирования, банки все чаще подвергают предлагаемые к финансированию проекты всесторонней и глубокой экспертизе, а по сути проектному анализу, принятому в практике крупных зарубежных кредитных учреждений. 8.2.5.

Организационная структура проектного финансирования

Учитывая важность координации инвестиционной деятельности в РФ создан Федеральный центр проектного финансирования (3) — организация, осуществляющая работу по подготовке и реализации проектов, предусмотренных соглашениями между Российской Федерацией и международными финансовыми организациями, а также финансируемых за счет средств, привлекаемых из других внешних источников. Центр создан в целях эффективного содействия привлечению финансовых средств, в том числе внешнего финансирования, и обеспечения реализации инвестиционных проектов, имеющих приоритетный для национальной экономики характер.

Основной задачей Федерального центра проектного финансирования является работа по подготовке и реализации проектов, предусмотренных соглашениями между Российской Федерацией и международными финансовыми организациями, а также финансируемых за счет средств, привлекаемых из других внешних источников.

„С целью координации финансирования инвестиционных проектов создан Российский финансово-банковский союз (2) с выполнением следующих функций: привлечение иностранных кредитов и других ресурсов инвестиционного характера в рамках межправительственных соглашений с иностранными государствами; привлечение инвестиций с использованием конверсии внешнего долга it финан- совых активов России и бывшего СССР;

привлечение иностранных кредитов и других ресурсов инвестиционного характера для финансирования приоритетных проектов, реализуемых на коммерческой основе;

Q взаимодействие с международными финансовыми организациями в целях реа- экономи иивестициониых пРоектов и программ развития различных секторов ? осуществление государственных программ поддержки экспорта, предоставление экспортных кредитов, кредитов для производства экспортной продукции, для развития импортозамещающих производств в России; ?

гарантирование вышеуказанных кредитов и выдача гарантий, необходимых для реализации экспортных контрактов, страхование экспортных кредитов от политических и кредитных рисков; ?

привлечение иностранных кредитов и инвестиций в целях развития малого и среднего бизнеса в России; ?

ведение залоговых счетов российских предприятий и организаций при использовании иностранных кредитов; ?

содействие выводу российских предприятий на зарубежные финансовые рынки посредством размещения (залога) акций, выпуска облигационных займов, других форм и методов привлечения внешних финансовых ресурсов; ?

работа с государственными пакетами акций российских предприятий на внешних финансовых рынках; ?

выполнение по поручению Правительства Российской Федерации иных функций по реализации федеральных программ.

С целью обеспечении эффективного информационно-консультативного взаимодействия потенциальных иностранных инвесторов с российскими организациями и создания привлекательного образа России на мировых рынках капитала создан Российский центр содействия иностранным инвестициям (10).

По инициативе Правительства Российской Федерации создана качественно новая структура — Консультативный совет по иностранным инвестициям в России (Ю), в состав которого входят представители зарубежных фирм, осуществляющих прямые инвестиции в российскую экономику в крупных размерах. Его основная задача — обеспечение постоянного диалога между Правительством Российской Федерации и крупными иностранными инвесторами с целью выработки конкретных рекомендаций по совершенствованию инвестиционного климата в России, налогового и таможенного законодательства Российской Федерации, созданию привлекательного образа России как страны, принимающей инвестиции.

Для развития экономики России и продвижения частных иностранных прямых инвестиций важное значение имеет сотрудничество России с ведущими международными финансовыми организациями, прежде всего с Международным валютным фондом, Международным банком реконструкции и развития, Европейским банком реконструкции и развития и другими.

Совет при Правительстве Российской Федерации по вопросам банковской деятельности, является консультативным органом, созданным для повышения эффективности участия кредитных организаций, их ассоциаций и союзов в реализации государственной денежно-кредитной политики.

Совет осуществляет следующие функции: и выработку предложений и рекомендаций по привлечению инвестиций в экономику страны и участию в реализации крупномасштабных финансовых и инве- опционных программ в интересах Российской Федерации; ?

взаимодействие с международными финансовыми институтами;

^ рассматривает по поручению Правительства Российской Федерации проекты федеральной инвестиционной программы, в реализации которой предусматривается участие кредитных организаций.

Российский центр содействия иностранным инвестициям ориентирован на решение следующих задач:

2 информационно-консультативное содействие иностранным инвесторам и рос- сийским организациям на всех этапах реализации инвестиционных проектов, -* маркетинг федеральных и региональных инвестиционных программ и проектов за рубежом;

и разработки и реализация рекламной и информационной стратегии по улучшению образа России как страны, принимающей инвестиции; содействие российским организациям, иностранным фирмам и предпринимателям в поиске инвестиционных возможностей и конкретных партнеров;

Q участие в разработке предложений по улучшению инвестиционного климата в России с учетом рекомендаций Консультативного совета по иностранным инвестициям в России.

Важным в организационной структуре проектного финансирования является организация полноценных инвестиционных банков. Мировой опыт показывает, что среди участников проектного финансирования присутствуют ведущие инвестиционные банки. В развитых странах запада инвестиционный ^банк является ключевым звеном между промышленной корпорацией, стремящейся мобилизовать посредством эмиссии ценных бумаг капитальные ресурсы для реализации тех или иных проектов, и инвесторами — как институциональными, так неиндивидуальными. Совместно с руководством компании-эмитента инвестиционный банк определяет сумму капитальных ресурсов, которые необходимо мобилизовать, тип ценных бумаг и структуру эмиссии, способы и сроки размещения. Компания-эмитент и инвестиционный банк заключают эмиссионное соглашение, согласно которому банк выкупает у эмитента ценные бумаги и затем перепродает их инвесторам (действует в качестве дилера) или же выступает в качестве агента, беря на себя функции по размещению ценных бумаг (с гарантиями или без гарантий).

В развивающихся странах проектное финансирование имеет свою специфику (14), связанную с тем, что оно базируется во многих случаях на концессионных соглашениях проектных компаний (или компаний-операторов) с государством принимающей страны! Речь идет прежде всего о контрактах типа ВОТ (Build, Operate, Transfer — Построил, Эксплуатировал, Передал). По контракту ВОТ концессионер (проектная компания или компания-оператор) несет ответственность за строительство, финансирование, управление и обслуживание объекта инвестиционной деятельности в течение оговоренного периода (20, 30 или более лет), после чего объект передается государству (или уполномоченному им агентству). В течение концессионного периода проектная компания (компания-оператор) получает доходы от эксплуатации объекта, покрывая затраты по финансированию инвестиционного проекта (включая расходы по обслуживанию кредитов), управлению и ремонту объекта и получая прибыль. Кроме контрактов ВОТ, существует множество других правовых форм концессии. В последнее время концессионные соглашения становятся неотъемлемой частью схем финансирования многих инфраструктурных проектов и в промышленно развитых странах, а также а Китае.

Россия до сих пор не имеет развитого законодательства о концессиях, которые могли бы стать одним из действенных инструментов привлечения иностранного капитала в экономику страны.

Еще одной организационной формой, способствующей активизации финансо- во-инвестиционной деятельности российских банков в отношении экономики может стать создание финансово-промышленных групп. Мировой опыт показывает, что банки смелее шли бы на кредитование инвестиционных проектов в развитие отечественной промышленности будучи в составе финансово-промышленной группы, поскольку имели бы гарантии в виде акций предприятий и к тому же могли оы более активно контролировать реализацию инвестиционных проектов через участие в управлении предприятиями. Ряд российских банков осуществляют кредитование инвестиционных проектов в том случае, если в роли заемщика выступает совместное предприятие, причем желательно, чтобы иностранному партнеру принадлежало не менее 50% уставного капитала. 8.2.6.

Законодательные основы проектного финансирования соглашение о рааделе продукции

нршл6аЛИЗация ^ав-°на 0 соглашении о разделе продукции заложила основы приме- и тгт пРоектного финансирования, хотя Закон и относится к минерально-сырьевой ппртга^)ЯЗКеИНЫХ с не** отраслям. Развитию проектного финансирования в стране кппмоТСТВ^ЮТ незасТРахованность от изменений инвестиционного климата в стране; екпчт того> поскольку проектное финансирование ориентировано на крупные про- , то и последствия наступления рисковых событий будут значительны.

Рассмотрим суть соглашений о разделе продукции, закон о которых (12) был принят в развитие законодательства РФ в области недропользования и инвестиционной деятельности. Закон установил правовые основы отношений, возникающих в процессе осуществления российских и иностранных инвестиций в поиск, разведку и добычу минерального сырья на территории Российской Федерации на условиях соглашений о разделе продукции.

Соглашение о разделе продукции является договором, в соответствии с которым РФ предоставляет инвестору на возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиск, разведку, добычу минерального сырья на участке недр, указанном в соглашении, и на ведение связанных с этим работ, а инвестор обязуется осуществить проведение указанных работ за свой счет и на свой риск. Соглашение определяет все необходимые условия, связанные с пользованием недрами, в том числе условия и порядок раздела произведенной продукции между сторонами соглашения.

Сторонами соглашения являются: ?

Российская Федерация, от имени которой в соглашении выступают Правительство РФ и орган исполнительной власти субъекта РФ, иа территории которого расположен предоставляемый в пользование участок недр, или уполномоченные ими органы; ?

инвесторы — граждане РФ, иностранные граждане, юридические лица и создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, осуществляющие вложение собственных, заемных или привлеченных средств (имущества и (или) имущественных прав) в поиски, разведку и добычу минерального сырья и являющиеся пользователями недр на условиях соглашения.

Условия соглашения.

Участок недр предоставляется в пользование инвестору в соответствии с условиями соглашения и лицензией на пользование участком недр. Соглашения заключаются государством с победителем конкурса или аукциона, проводимых в порядке, установленном законодательством РФ и в сроки, согласованные сторонами.

Предусмотренные соглашением работы и виды деятельности (далее — работы по соглашению) выполняются в соответствии с программами, проектами, планами и сметами, которые утверждаются в порядке, определяемом соглашением. Преимущественное право отечественных участников.

При этом соглашением предусматриваются обязательства инвестора по: предоставлению российским юридическим лицам при прочих равных условиях преимущественного права на участие в выполнении работ по соглашению в качестве подрядчика, поставщиков, перевозчиков или в ином качестве на основании договоров (контрактов) с инвесторами.

Раздел продукции.

Произведенная продукция подлежит разделу между государством и инвестором в соответствии с соглашением, которое должно предусматривать условия и порядок: ?

определения общего объема произведенной продукции и ее стоимости;

и определения части произведенной продукции (в том числе ее предельного уровня), которая передается в собственность инвестора для возмещения его»затрат на выполнение работ по соглашению (компенсационная продукция). При этом состав затрат, подлежащих возмещению инвестору за счет компенсационной продукции, определяется соглашением в соответствии с законодательством Российской Федерации;

О раздела между государством и инвестором прибыльной продукции, под кото рой понимается произведенная продукция за вычетом части этой ^одукш®» используемой для уплаты платежей за пользование недрами в соответствиями с законодательством РФ; ?

передачи государству принадлежащей ему в соответствии с условиями согла шения части произведенной продукции или ее стоимостного эквивалента, ?

полученная инвестором произведенной продукции, принадлежащей ему в соо ветствии с условиями соглашения. Права собственности.

Компенсационная продукция, а также часть прибыльной продукции, являющаяся, в соответствии с условиями соглашения, долей инвестора, принадлежит на праве собственности инвестору.

Имущество, вновь созданное или приобретенное инвестором и используемое им для выполнения работ по соглашению, является собственностью инвестора, если иное не предусмотрено соглашением. Право собственности на указанное имущество может перейти от инвестора к государству со дня, когда стоимость указанного имущества полностью возмещена, или со дня прекращения соглашения, или с иного согласованного сторонами дня на условиях и в порядке, которые предусмотрены соглашением.

Налоговые льготы по соглашению.

За исключением налога на прибыль и платежей за пользование недрами, инвестор в течение срока действия соглашения освобождается от взимания налогов, сборов, акцизов и иных обязательных платежей, предусмотренных законодательством Российской Федерации. Взимание указанных налогов, сборов и иных обязательных платежей заменяется разделом продукции на условиях соглашения.

Налог на прибыль уплачивается инвестором в порядке, установленном законодательством Российской Федерации, с учетом следующих особенностей: объектом обложения этим налогом является определяемая в соответствии с условиями соглашения части прибыльной продукции, принадлежащей инвестору по условиям соглашения.

При этом такая стоимость уменьшается на сумму платежей инвестора за пользование заемными средствами, разовых платежей инвестора при пользовании недрами, а также на сумму других не возмещаемых инвестору в соответствии с условиями соглашения затрат, состав и порядок учета которых при определении объекта обложения налогом на прибыль устанавливаются соглашением в соответствии с законодательством Российской Федерации.

В случае, если указанные затраты превышают стоимость принадлежащей инвестору части прибыльной продукции, в последующие периоды объект обложения налогом на прибыль уменьшается на сумму соответствующей возникающей разницы до полного ее возмещения; уплата налога на прибыль инвестора при выполнении работ по соглашению производится обособленно от уплаты налога на прибыль по другим видам деятельности.

При этом применяется ставка налога на прибыль, действующая на дату подписания соглашения; льготы по налогу на прибыль, предусмотренные законодательством Российской Федерации при взимании налога на прибыль не применяются; по ^согласованию сторон налог на прибыль уплачивается инвестором в натуральной или стоимостной форме.

При исчислении налога иа добавленную стоимость при реализации инвестором принадлежащей ему в соответствии с условиями соглашения произведенной продукции из подлежащей взносу в бюджет в соответствующем периоде суммы указанного налога вычитаются все суммы налога на добавленную стоимость, уплаченные инвестором в этом периоде по приобретенным им для выполнения работ по соглашению товарно-материальным ценностям, а также по работам и услугам.

Обороты между инвестором и оператором соглашения по безвозмездной передаче товарно-материальных ценностей, необходимых для выполнения работ по соглашению, а также операции по передаче денежных средств, необходимых для фланирования указанных работ в соответствии с утвержденной в установленном согла- ением порядке сметой, освобождаются от налога на добавленную стоимость.

Система банковских расчетов по соглашению.

Для выполнения работ по соглашению инвестор должен иметь специальные

ковские счета в рублях и (или) иностранной валюте в банках на территории Федерации и (или) на территориях иностранных государств, исполь- У мые исключительно для выполнения указанных работ.

кпп ™^^СТ0^а’ а таюке на юридических лиц (операторов соглашения, подрядчи- НЙ ^ГЗЧИК0В и ДРУГИХ лш^» участвующих в выполнении работ по соглашению е договоров (контрактов) с инвестором, не распространяются требования

обязательной продажи на валютном рынке Российской Федерации части выручки в иностранной валюте, полученной при выполнении работ по соглашению.

Срок действия соглашения.

Условия соглашения сохраняют свою силу в течение всего срока действия. Изменения в соглашении допускаются только по согласию сторон, а также по требованию одной из сторон в случае существенного изменения обстоятельств в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации. Изменения в условия соглашений, внесенные по согласованию сторон, вводятся в действие в том же порядке, что и исходные соглашения, за исключением конкурса.

Гарантии защиты инвестиций.

В случае, если в течение срока действия соглашения законодательством Российской Федерации, законодательством субъектов Российской Федерации и правовыми актами органов местного самоуправления будут установлены нормы, ухудшающие коммерческие результаты деятельности инвестора в рамках соглашения, в соглашение вносятся изменения, обеспечивающие инвестору коммерческие результаты, которые могли быть им получены при применении действовавших иа момент заключения соглашения законодательства Российской Федерации, законодательства субъектов Российской Федерации и правовых актов органов местного самоуправления. Порядок внесения таких изменений определяется соглашением.

Инвестору гарантируется защита имущественных и иных прав, приобретенных и осуществляемых им в соответствии с соглашением. На инвестора не распространяется действие нормативных правовых актов федеральных органов исполнительной власти, а также законов и иных нормативных правовых актов субъектов Российской Федерации и правовых актов органов местного самоуправления, если указанные акты устанавливают ограничения прав инвестора, приобретенных и осуществляемых им в соответствии с соглашением, за исключением предписаний соответствующих органов надзора, которые выдаются в соответствии с законодательством Российской Федерации в целях обеспечения безопасного ведения работ, охраны недр, окружающей природной среды, здоровья населения, а также в целях обеспечения общественной и государственной безопасности.