5.3. Организация работы с ценными бумагами на предприятии при антикризисном управлении

Во-первых, обеспечение общества инвестиционными ресурсами, достаточными для оздоровления предприятия.

Во-вторых, обеспечение возможности перераспределения собственности в целях определения реальных владельцев, имеющих желание, средства и способности для повышения эффективности предприятия.

При этом необходимо принять во внимание тот факт, что эволю-ционно развивающийся фондовый рынок России явно не удовлетворяет потребностям, возникшим в результате революционного проведения приватизации.

Анализ литературных источников и существующей практики позволяет авторам сделать вывод, что российский фондовый рынок характеризуется следующим:

- высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами (систематического, кредитного, процентного рисков, риска ликвидности, валютного, политического, законодательного и др.);

- очень высокими техническими рисками (риск неурегулированности расчетов) [78];

- раздробленной системой государственного регулирования: 7-8 органов государства прямо воздействуют на рынок и регулируют его, включая Центральный банк (контроль операций банков с ценными бумагами), министерство финансов (контроль небанковских финансовых институтов), министерство имущества (контроль чековых инвестиционных фондов), Федеральная комиссия по ценным бумагам, Федеральный фонд имущества и т.д. При этом фактически отсутствует действенная система надзора государства и саморегулирующихся организаций за профессиональными участниками фондового рынка;

230

- неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры;

- крайней нестабильностью в движении курсов, объемов рынка и низкими инвестиционными пакетами ценных бумаг;

- отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка;

- отсутствием инвестиционных институтов с длительным опытом работы, заслуживающих общественное доверие;

- невыполнением основного предназначения фондового рынка (перераспределение денежных средств на цели производительных инвестиций) притом, что рынок обслуживает спекулятивный оборот, перераспределение крупных портфелей акций и становление новых торгово-финансовых компаний, не имеющих до начала массовых эмиссий реальных активов.

Таким образом, российский фондовый рынок - это рынок, который неизбежно в своем развитии должен пройти через крупные обвалы курсовой стоимости, кризисы доверия инвесторов к ценным бумагам и инвестиционным институтам.

Принятие закона о защите прав инвесторов и внесение изменений в законы об акционерных обществах и рынке ценных бумаг (2000) дают возможность автору определить тенденции, складывающиеся в долгосрочной перспективе в изменении «правил игры» на российском фондовом рынке:

- консолидация системы государственного регулирования ценных бумаг (управление ФКЦБ и ее региональных отделений);

- прекращение обращения суррогатов ценных бумаг через введение понятия «эмиссионная ценная бумага» (ценная бумага, прошедшая государственную регистрацию);

- либерализация правил (снятие ряда ограничений по совмещению видов деятельности на рынке ценных бумаг по кругу обслуживаемой клиентуры);

- прекращение «суррогатной» деятельности по ценным бумагам (практика обхода лицензирования профессиональной деятельности на

1

231

основе заключения притворных сделок, через придание указанной деятельности разнообразных юридических форм, не подпадающих под требования лицензирования);

- расширение саморегулируемого рынка его профессиональными участниками.

Результаты анализа показывают, что объективные организационные, экономические и правовые причины оказывают негативное воздействие на обращение ценных бумаг и, следовательно, их ликвидность. Для преодоления этого воздействия необходимо учитывать эти причины в функционировании структурного подразделения, специализирующегося на работе с акциями отдела ценных бумаг.

В зависимости от конкретной кризисной ситуации отдел ценных бумаг может осуществлять внешнее обращение ЦБ, внутреннее обращение или и то и другое. При этом под внешним обращением ценных бумаг мы будем понимать любую форму передачи прав собственности на акции (куплю-продажу, дарение, наследование и др.), осуществляемую без ограничений в соответствии с законодательством РФ.

При этом внешнее обращение ценных бумаг решает, на наш взгляд, преимущественно задачу привлечений инвестиционных ресурсов, необходимых АО для самофинансирования развития производства. Механизм внутреннего обращения направлен, в первую очередь, на решение задач перераспределения собственности среди персонала предприятия. Содержание внешнего обращения акций АО за

232

ключается, на наш взгляд, в следующем: на основании маркетинговых исследований рынка товаров и услуг, проведенных соответствующим подразделением АО (отдел маркетинга) или специализированной маркетинговой организацией, содержащих сведения о перспективных товарах или о возможности увеличения сбыта в будущем традиционной для АО продукции, отдел технического развития разрабатывает проект реконструкции производства, необходимый для выпуска новой продукции или увеличения объектов производства, или увеличения объемов производства старой. В случае одобрения данного инвестиционного проекта Советом директоров АО отдел технического развития (OTP) совместно с финансовыми службами общества определяют размер необходимых капитальных вложений. Следующим этапом Совет директоров представляет на утверждение проект развития производства и сумму капиталовложений, необходимую для его осуществления, Общему собранию акционеров АО.

В обязанности ОЦБ в процессе реализации механизма внешнего обращения входит организация размещения выпущенных в обращение акций общества на свободном рынке ценных бумаг. При этом в соответствии с Законом «Об акционерных обществах» размещение может проводиться по решению органов управления АО в форме:

- открытого размещения среди неограниченного числа инвесторов по рыночной стоимости;

— закрытого размещения среди ограниченного круга лиц.

Размещение ценных бумаг может проводиться либо самостоятельно АО, либо с привлечением специализированных инвестиционных институтов.

Денежные средства, поступающие на счет акционерного общества в результате реализации выпущенных акций, направляются в соответствии с планом развития производства самостоятельным производственным единицам - центрам ответственности.

Схема организации внешнего обращения ценных бумаг АО приведена на рисунке 5.3.1.

233

а

О

\7

Рьшок капитала

Рис. 5.3.1. Организация внешнего обращения акций АО

Особенностью механизма внутреннего обращения является, во-первых, то, что под ценными бумагами здесь подразумеваются только акции как носители права собственности. Второй особенностью данного механизма является то, что он предназначен преимущественно для обслуживания вторичного рынка ценных бумаг и, следовательно, не предусматривает такого тесного взаимодействия подразделений АО, какого требовало обращение внешнее.

Ключевым моментом организации внутреннего обращения акций АО является выбор способа реализации акций и определение критериев, по которым будет определяться круг потенциальных инвесторов. На наш взгляд, существует возможность организовать внутреннее обращение акций по одному из двух принципов. Реализация первого принципа подразумевает организацию внутреннего обращения на основе рыночных механизмов.

234

Внутреннее обращение акций АО предусматривает движение акций в двух направлениях. Во-первых, от акционеров в централизованный фонд акционерного общества. Здесь АО выступает в качестве покупателя ценных бумаг по фиксированной котировочной стоимости. Вопросы определения котировочной стоимости акций будут подробно рассмотрены в шестой главе настоящей работы.

Второе направление движения акций - от акционерного общества, определенное в соответствии с внутренним Положением о ценных бумагах АО. В этом случае общество становится продавцом ЦБ. При этом могут применяться различные способы продажи акций. Выбор конкретного способа зависит от используемого обществом принципа организации внутреннего обращения.

Очевидно, что рыночным принципам организации наиболее адекватен способ продажи акций на аукционе. Этот способ позволяет получить максимальную цену за реализуемые акции АО в случае превышения спроса над предложением. Это происходит в результате конкуренции между потенциальными покупателями акций на открытых торгах.

Однако, максимальная цена за акцию, получаемая этим способом, предопределяет перераспределение собственности в пользу тех категорий акционеров и работников АО, которые располагают наибольшими денежными ресурсами.

Административным принципом организации, на наш взгляд, в наибольшей степени соответствует распределение акций по фиксированной стоимости в соответствии с определенными критериями. В этом случае круг инвесторов будет определяться выбором вышеназванных критериев.

Таким образом, рассматривая внутренний механизм обращения акций сквозь призму двух этапов антикризисного управления, рассмотренных нами в первой главе, можно сделать вывод о том, что рыночные принципы организации внутреннего обращения наиболее целесообразны на втором этапе антикризисного управления, ориентированного на внешние инвестиции и участие внешних инвесторов. Для первого этапа антикризисного управления, связанного с финансовым оздоровлением и ориентированного на внутренние резервы предприятия, потребуются рычаги, которые могут представить только административные принципы.

Для реализации механизмов внутреннего и внешнего обращения акций в структуре акционерного общества, представленной в пункте 5.1 настоящей главы, предусмотрен специализированный орган на правах центра затрат - отдел ценных бумаг (ОЦБ). Нами предлагается организационная структура отдела ценных бумаг с выделением по признаку функционального единства четырех бюро: регистрации, анализа, эмиссии ценных бумаг и правового обеспечения.

К компетенции бюро регистрации относится регистрация всех входящих (договоров купли-продажи, дарения и др.) и исходящих (выписок из реестра акционеров, сертификатов и т.д.) документов, касающихся движения ценных бумаг, а также ведения реестра акционеров на электронных носителях или составление реестра на определенную дату в случае ведения его на бумажных носителях.

236

Бюро регистрации в данном случае по сути дублирует выполнение функций специализированного регистратора, так как в соответствии с законом о рынке ценных бумаг [106] ответственность за порядок ведения и хранения реестра акционеров сохраняется за эмитентом.

В компетенцию бюро анализа входит изучение конъюнктуры рынка ценных бумаг с целью определения потенциальных инвесторов для будущих эмиссий бумаг общества; изучение уровня спроса на акции АО и определение на основании этих данных начальной стоимости акций будущей эмиссии; подготовка по данным изучения фондового рынка информационных записей для Совета директоров; контроль за налогообложением при эмиссии ценных бумаг и перехода прав собственности на ЦБ.

В обязанности бюро эмиссии вменяется организация работ по эмиссии и размещению эмитированных ценных бумаг. Под этим подразумевается организация внутреннего и внешнего обращения ЦБ общества. Кроме этого сотрудник бюро выступает посредником при заключении сделок с ценными бумагами.

И, наконец, бюро правового обеспечения осуществляет взаимодействие с органами, осуществляющими государственную эмиссию ценных бумаг, подготовку договоров с инвестиционными институтами на размещение ценных бумаг и договоров на передачу прав собственности на ЦБ общества, а также предоставление консалтинговых услуг акционерам общества.

Организационная структура отдела ценных бумаг, а также функции, выполняемые его структурными подразделениями, приведены на рисунке 5.3.3.

Таким образом, результатом данного параграфа являются следующие выводы: механизм внутреннего обращения ценных бумаг при антикризисном управлении осуществляется по двум вариантам: первый вариант, учитывающий административный принцип, осуществляется для первого этапа антикризисного управления, второй вариант, учитывающий рыночный принцип, осуществляется для второго этапа антикризисного управления. Для реализации описываемого механизма в структуре АО создается отдел ценных бумаг на правах центра затрат.

Реализация двух вариантов механизма внутреннего обращения акций позволит сформировать круг владельцев предприятия, заинтересованных в его эффективном функционировании.

237

Начальник отдела ценных бумаг

Бюро регистрации

Бюро анализа

Бюро

Правовое бюро

1. Ведение реестра акционеров на бумажных и электронных носителях.

2. Регистрация и выдача сертификатов акций.

3. Регистрация и выдача выписок из реестра акционеров.

4. Регистрация сделок с ЦБ.

1. Анализ выпуска и обращения ценных бумаг АО.

2. Изучение конъюнктуры рынка, индивидуальных интересов внешних

и внутренних инвесторов,

3. Подготовка необходимой информации для Совета директоров.

4. Контроль правильности налогообложений операций с ЦБ.

1. Готовит проект эмиссии акций.

2. Проводит рекламную компанию в СМИ.

3. Реализует механизм внутреннего обращения.

4. Выступает посредником при совершении сделок с ценными бумагами на вторичном рынке.

1. Регистрируют проект эмиссии в ФКЦБ.

2. Готовят нормативные документы АО (изменения в них).

3. Готовят договора с инвест, институтами на продажу ценных бумаг.

4. Консультируют акционеров по вопросам, связанным с ценными бумагами.

Рис. 5.3.3. Организационная структура управления отделом ценных бумаг

Выводы к пятой главе

1. Сформирован и реализован подход к изменению структуры управления предприятием, базирующийся на матричной системе нормативного обеспечения деятельности акционерного общества, соответствующей децентрализованной структуре управления с организацией взаимоотношений между ее элементами на основе трансфертного ценообразования.

Апробация авторских разработок показала достаточно высокую их эффективность для предприятий различных отраслей, выпускающих многономенклатурную пгюдукцию, поскольку предлагаемый подход со-

238

ответствует цели антикризисного управления - создать конкурентные преимущества, ведущие к финансовому оздоровлению, что в итоге обеспечивает укрепление позиций субъекта товарного рынка.

2. Использование в качестве базы определения трансфертных цен нормативных затрат позволяет, во-первых, исключить передачу колебаний затрат в одних подразделениях всем остальным, а, во-вторых, противодействует стремлению менеджеров увеличивать себестоимость выпускаемой продукции.

3. Разработан механизм внутреннего обращения ценных бумаг акционерного общества на основе применения методики расчета стоимости акций, позволяющий повысить ликвидность ценных бумаг при оздоровлении предприятия. Механизм внутреннего обращения ценных бумаг при антикризисном управлении осуществляется по двум вариантам: первый вариант, учитывающий административный принцип осуществляется для первого этапа антикризисного управления, второй вариант, учитывающий рыночный принцип осуществляется для второго этапа антикризисного управления. Для реализации описываемого механизма в структуре АО создается отдел ценных бумаг на правах центра затрат.