Затратный подход к оценке стоимости бизнеса. Подход на основе активов (интерпретация А. Грегори)

Название этой части работы — оценка, основанная на активах, заимствовано у

1. Грегори. «В сущности, — считает он, — существуют три основных категории оценочных моделей.
   Существует тип моделей, основанный на доходах, который измеряет оценку как некий множитель к бухгалтерской прибыли; затем — тип моделей, основанных на активах, этот тип связан с продажей или стоимостью замещения физических и финансовых активов компании; и, наконец, тип моделей, в которых применяется дисконтированный денежный поток (discounted cash flow — DCF. — B.P.), где факторами, влияющими на оценку, являются прогнозы будущих денежных потоков и альтернативной стоимости капитала».[198]

А. Грегори останавливается на достаточно распространенном мнении, что «только модели, основанные на доходах и дисконтированном денежном потоке, оценивают компанию как действующее предприятие» (going concern. —

2. Р.).              «Это, — добавляет он, — не совсем точно, поскольку оценки активов, связанные с восстановительной стоимостью активов (replacement values of assets. — В.P.), неявно предполагают, что бизнес в той или иной форме будет продолжаться» .[199]

А. Грегори отмечает, что при использовании подхода, основанного на активах, оценщикам чаще всего приходится сталкиваться с отсутствием необходимой информации в рыночных ценах.

Оценки стоимости бизнеса, полученные в рамках затратного подхода, или подхода, основанного на активах, имеют достаточно широкий диапазон значений в зависимости от того, для каких целей они выполняются. «В некоторых условиях (особенно когда компания нежизнеспособна как действующее предприятие), — пишет А. Грегори, — нижней границей альтернативной стоимости является чистая реализуемая цена актива».[200]

Что касается восстановительной стоимости, то к ее оценке, полагает А. Грегори, «надо подходить с осторожностью, поскольку она должна отражать замещение активов тем же производственным потенциалом».[201] Однако оценка «такого же» производственного потенциала не так-то проста.

Что касается других активов (т.е. помимо основных фондов), то получить необходимую информацию относительно их рыночной стоимости практически невозможно, если полагаться только на бухгалтерскую отчетность. Восстановительная стоимость, считает А. Грегори, «должна отражать стоимость всех активов, включая такие, которые в обычных условиях вообще не оцениваются,[202] например персонал, доля, занимаемая компанией на рынке, географическое размещение...».[203]

Но оценка восстановительной стоимости всех активов, приносящих выгоду оцениваемой компании, — обязательное условие правильной организации оценочного исследования, но оно (условие) явно недостаточное. По мнению А. Грегори, «восстановительная стоимость бизнеса должна отражать любые потери, связанные с тем, что замещение, восстановление фирмы требует времени». И добавляет: «Учитывая, что затраты времени на подобное восстановление с чистого листа велики, дополнительные затраты могут оказаться очень большими».[204]

Это очень важное замечание А. Грегори, относящееся к оценке стоимости бизнеса на основе затратного подхода, или подхода, основанного на активах. Замечу, что в литературе, а также в известных стандартах, в т.ч. в МСО 2005 и USPAP 2005, на это обстоятельство (учет времени «на восстановление с чистого листа») не обращается никакого внимания. Более того, это обстоятельство (указанный учет времени) вообще не упоминается в специальной литературе.