<<
>>

Сложившаяся практика

  Отмеченное в рассмотренных стандартах выделение подходов и в их рамках отдельных методов оценки соответствует сложившейся практике оценки стоимости бизнеса. Обобщение этой практики нашло отражение в ряде фундаментальных исследований по оценке стоимости бизнеса.
Среди них назову следующие работы:
  • Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. М.: Квинто-консалтинг, 2000;
  • Шарп У., Александер Г, Бэйли Д. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997;
  • Коупленд Т., Коллер Г., МуринД. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-бизнес, 1999;
  • Уэст Т.Л., Джонс ДД. Пособие по оценке бизнеса. М.: Квинто-Консал- тинг, 2003;
  • Грегори А. Стратегическая оценка компаний: М.: Квинто-Консалтинг, 2003;
  • Рейли Р., Швайс Р. Оценка нематериальных активов. М.: Квинто-Кон- салтинг, 2005.

В «Руководстве по оценке стоимости бизнеса» приведены три принципа оценки стоимости бизнеса, составляющие, как пишут авторы, «основу оценочных подходов и методов...:

  • доходный принцип;
  • рыночный принцип;
  • затратный принцип».[160]

Доходный принцип предполагает оценку будущих доходов с учетом рисков их получения во времени, то есть определение совокупной характеристики текущей стоимости с использованием ставки дисконтирования. Этому принципу соответствуют два основных подхода:

  • капитализации будущего дохода;
  • дисконтирования будущих доходов.

Подход капитализации будущего дохода может основываться на следующих методах (схема 2-1, с. 17):

  • капитализации прибыли;
  • капитализации чистого потока денежных средств (Net Cash Flow);
  • капитализации валового денежного потока.

Поскольку за основу капитализации берутся разные характеристики будущих доходов оцениваемой компании, то и ставки их капитализации будут несколько отличаться друг от друга.

Что касается подхода дисконтирования будущих доходов, то он может быть реализован с помощью двух методов, а именно:

  • дисконтирования чистого денежного потока;
  • дисконтирования будущей прибыли.

Здесь разница в используемой информации в конечном счете результиру- ется в неодинаковых ставках дисконтирования. В этом проявляются различия в рисках получения чистого денежного потока и будущей прибыли (дополнительные риски заимствований и инвестиций).

Рыночный принцип соответствует отмеченному в российских стандартах «сравнительному подходу». Этот принцип отличается от представленного выше тем, что он основывается не на прогнозах будущих доходов компании, а на ретроспективных данных. Расчеты, основывающиеся на этом принципе, предполагают, «что стоимость (бизнеса. — В.Р.) может быть выявлена с помощью недавних продаж сравнимых активов... Использование этого принципа требует тщательного поиска аналогов...» (п. 215.04, с. 18). В этом случае особенно важна корректировка информации о компаниях-аналогах. Такая корректировка ориентирована на достижение максимально возможной сопоставимости данных о сравниваемых компаниях. Без такой сопоставимости проведение расчетов в рамках этого принципа весьма проблематично.

Рыночный принцип исходит из общего подхода применения стоимостных оценочных мультипликаторов или характеристик цены продажи (приобретения) компании в сопоставлении с ее отдельными стоимостными характеристиками. Так этот подход трактуется в «Руководстве по оценке стоимости бизнеса» (схема 2-1, с. 17).

Я считаю эти рекомендации Руководства недостаточно полными. По существу они предусматривают применение рыночного принципа только в отношении продаж компаний целиком. Это — метод сделок (см. п. 4.2.2.б). Но, кроме того, рассматриваемый принцип также должен охватывать:

  • метод отраслевой оценки;
  • метод рынка капиталов;
  • метод, основанный на данных о уже состоявшихся продажах отдельных пакетов акций оцениваемой компании.

При применении метода сделок обычно, как рекомендует Руководство, используются следующие стоимостные мультипликаторы:

  • цена компании/прибыль;
  • цена компании/дивиденды;
  • цена компании/валовой денежный поток;
  • цена компании/балансовая стоимость;
  • цена компании/валовые доходы (операционные + неоперационные);
  • цена компании/стоимость чистых активов.

Что касается метода отраслевых показателей, то он, естественно, применяется к компаниям, выпускающим однородную продукцию или предоставляющим одинаковые услуги.

Так, в Handbook of Business Valuation приводятся отдельные мультипликаторы, основывающиеся на отраслевых измерителях и характеризующие стоимость следующих видов бизнеса:
  • рекламные агентства — 75 % от годовой выручки;
  • кофейни — 4-кратный месячный объем продаж плюс товарные запасы;
  • кинотеатры (менее 1000 посадочных мест) — 4-кратная годовая прибыль.

Более подробно количественные характеристики метода отраслевых показателей рассматриваются в книге «Пособие по оценке бизнеса».[161] В этом пособии особо подчеркиваются ограниченные возможности применения метода отраслевых показателей. В частности, его авторы отмечают следующее: «Эмпирические правила (т.е. отраслевые показатели. — В.Р.) не должны использоваться сами по себе. Однако они могут подтвердить обоснованность оценок, полученных с использованием других методов».[162]

Вместе с тем авторы полагают, что достаточно широкое распространение «Эмпирических правил» (отраслевых показателей) объясняется весьма просто: это удобный и вполне понятный подход как для продавцов того или иного бизнеса, так и для его покупателей. «Люди предпочитают, — обобщают они это стремление покупателей и продавцов использовать «Эмпирические правила», — простой, «приземленный» подход, основанный на эмпирических правилах. И в соответствии с тем или иным «эмпирическим правилом» их мнение является хорошим индикатором цены...».[163]

Метод сделок основан на данных о приобретении неконтрольных пакетов акций на организованном рынке ценных бумаг, по характеру сходных с деятельностью открытых компаний. После необходимых корректировок данные об этих компаниях-аналогах «распространяются» на информацию об оцениваемой компании.

Затратный принцип опирается на оценки стоимости активов и обязательств оцениваемой компании. В Руководстве отмечается, что при «оценке стоимости бизнеса этот принцип, как правило, относится к... холдинговым компаниям». Но вполне допустимо применение этого принципа и в отношении отдельных предприятий. Это метод чистых активов, предусматривающий реальную, рыночную оценку как активов, так и обязательств компании.

Затратный принцип и основывающийся на его применении метод, предполагающий оценку чистых активов, также обеспечивает, как уже отмечалось, определение ликвидационной стоимости компании.

Помимо отмеченных конкретных методов оценки стоимости бизнеса в последнее время появились новые методики. Характеристика некоторых из них будет дана позднее. Здесь же важно отметить, что любая из этих методик может быть отнесена к одному из трех указанных подходов (принципов), хотя сейчас, безусловно, также используются модели, которые имеют как бы промежуточный, можно сказать, «гибридный» характер.

 

<< | >>
Источник: Рутгайзер В.М.. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. — М.: Маросейка,. - 448 с.. 2007

Еще по теме Сложившаяся практика:

  1. Из ПРАКТИКИ ФОРМИРОВАНИЯ КОРПОРАТИВНОЙ КУЛЬТУРЫ
  2. ОБЗОР СУДЕБНО-АРБИТРАЖНОЙ ПРАКТИКИ РАЗРЕШЕНИЯ СПОРОВ ПО ДЕЛАМ С УЧАСТИЕМ ИНОСТРАННЫХ ЛИЦ
  3. Сложившаяся практика
  4. ГОНОРАРНЫЕ ПОЛИТИЧЕСКИЕ ПРАКТИКИ КАК ФОРМА РЕАЛИЗАЦИИ СОЦИАЛЬНЫХ ИНТЕРЕСОВ
  5. 2.4. Практикаяпонскогоменеджмента
  6. Отказ от пеленания в России: медицинское знание, институциональные практики и бытовые представления
  7. Практика составления отчетности*
  8. Теория учета и ее связь с бухгалтерской практикой
  9. Введение 2. В ЧЕМ СПЕЦИФИКА ИССЛЕДОВАНИЯ ПРАКТИК?
  10. Глава 5. МОСС: ДОСТУП К ПРАКТИКАМ
  11. Глава 10. ФУКО: ВЛАСТЬ И ПРАКТИКИ
  12. 3.2. Теневые практики хозяйствования в Тюменской области
  13. «ЧИСТОТА ОПАСНОСТИ»: БІБІЛІ-ФОБИИ В ПРАКТИКЕ КАЧЕСТВЕННОГО СОЦИОЛОГИЧЕСКОГО ИССЛЕДОВАНИЯ
  14. § 5. Значение юридической статистики для юридической науки и практики
  15. 1.1. Основные подходы к определению понятий «политический институт» и «политическая практика»