Рынок слияний и поглощений (присоединений)

Получение данных О рынке слияний и поглощений является еще ОДНИМ методом оценки стоимости бизнеса в рамках сравнительного подхода. При использовании этого метода особенно важно обеспечить как можно более высокую степень сопоставимости условий развития оцениваемой фирмы и компаний- аналогов.

НПЗ - ГЛАВНЫЙ АКТИВ ОАО «НОРСИ-ОЙЛ»

Ранее мы уже отмечали особенности оценки 85,36-процентного пакета акций ОАО «Норси-Ойл». Рыночная стоимость этой компании в решающей мере определялась тем, какую ценность имела самая крупная ее дочерняя компания — НПЗ «Норси». Помимо других методов обоснования его стоимости использовались данные о рынке слияний и поглощений (присоединений) применительно к тем ОАО, которые представляют отдельные НПЗ.

СОПОСТАВИМЫЕ ОБЪЕКТЫ

Предварительным условием, сформулированным в РФФИ, было то, что покупателями таких НПЗ целиком или их крупных частей (достаточно значительных пакетов акций) должны были быть не только российские компании. Таким образом, вовсе не исключалась возможность использования данных о зарубежных приобретениях как отдельных российских компаний, так и компаний других стран, в частности Казахстана. В соответствии с этим были отобраны два известных на момент оценки ОАО «Норси-Ойл» (июль 2001 г.) случая поглощения (присоединения): Херсонский НПЗ и Лисичанский НПЗ.

ХЕРСОНСКИЙ НЕФТЕПЕРЕРАБАТЫВАЮЩИЙ ЗАВОД

В конце 2000 г. были подведены итоги конкурса по продаже контрольного пакета ОАО «Херсоннефтепереработка».[280] Победителем стало ЗАО «Торговый дом «Укрнефтепродукт». Этот торговый дом принадлежит «Казахойлу» (в его собственности находилось 99 % акций указанного торгового дома). За контрольный пакет ОАО «Херсоннефтепереработка» (51 % акций) было заплачено 35 млн гривен, или 6364 тысячи американских долл.

5. гривны).[281]

На момент совершения сделки этот завод находился в предбанкротном состоянии. Перерабатываемая на нем нефть была давальческой. Для самостоятельных закупок сырой нефти НПЗ не располагал собственными ресурсами (оборотными средствами) в достаточной мере.

В 2000 г. Херсонский НПЗ переработал 1,1 млн тонн сырой нефти. Совокупная же производственная мощность завода составляла 8,6 млн тонн переработки сырой нефти. Другими словами, загрузка производственных мощностей составляла 12,8 % (в 1999 г. — 12,0%).

Если исходить из производственной мощности Херсонского НПЗ в сопоставлении с подобным показателем ОАО «Норси» (20 млн тонн), то возможную продажную цену последнего можно оценить следующим образом:

• напомним, что всего было продано 51% акций Херсонского НПЗ за 6354 тысячи долл.;
• стоимость 1-го процента акций будет равна 124,59 тысячи долл.;
• скидку за неконтрольный характер мы приняли в размере 30 %;
• тогда стоимость 1 % акций будет равна 87,213 тысячи долл. (124,59 х 0,7);
• стоимость же всего НПЗ можно оценить в 8721,3 тысячи долл. (87213 х 100), а с учетом принятой премии за контроль в 40 % (т.е. больше чем за 51-процентный пакет) — 12,210 млн долл. (8,7213 х 1,4);
• соотношение производственных мощностей ОАО «Норси» (20 млн т) и Херсонского НПЗ (8,6 млн тонн) равно 2,3 (20 / 8,6);
• в таком случае возможная продажная цена ОАО «Норси» по условиям рассматриваемой сделки могла бы составить 28,0 млн долл., что, в общем, соответствовало другим оценкам, полученным нами в рамках модели Блэка—Шоулза с учетом нематериального актива (31,13 млн долл.), связанного с дополнительными поставками нефти ца этот российский НПЗ (см. главу 4 «Подходы, методы и модели»,хпозиция 5 таблицы 19; годовая поставка — 9 млн тонн). Итак, условия сделки, совершенной в отношении Херсонского НПЗ, подтвердили правильность расчетов по оценке стоимости ОАО «Норси».

ЛИСИЧАНСКИЙ НЕФТЕПЕРЕРАБАТЫВАЮЩИЙ ЗАВОД

Лисичанский НПЗ — это старое название.

В июле 2000 г. 67,41 % акций этого ОАО, принадлежащих государству (Украине), были проданы за 50 млн гривен, или за 9,09 млн долл.[282]

Производственная мощность «Линоса» составляла 18 млн тонн переработки сырой нефти.

Общая стоимость НПЗ, исходя из стоимости проданного пакета, составляла 13,48 млн долл. (9,09 / 0,6741).

Представим, что в эту стоимость входит (в расчете на пакет 67,41 %) 30 % премии за контроль. При оценке же всей компании (100 %) эта премия должна быть выше, допустим, 40 %. Это значит, что нужно увеличить стоимость компании на 1,0769 (1,4 / 1,3), т.е. до 14,517 млн долл.

Соотношение производственных мощностей «Норси» и «Линоса» равно 1,11 (20 / 18). Мы скорректировали стоимость «Линоса» на эту поправку и вышли на возможную продажную цену «Норси». Она составила 16,113 млн долл. Это достаточно блцзкая оценка к цифре, учтенной в окончательном расчете по ОАО «Норси-Ойл». Но все же эта оценка оказалась несколько ниже рассчитанных нами значений рыночной стоимости Нижегородского НПЗ. Почему? По-моему мнению, это, возможно, отражает недооцененность акций ОАО «Ли- нос», которая объясняется несколько булыпими рисками инвестирования в украинский нефтеперерабатывающий комплекс, нежели чем в российский.