<<
>>

Рынок слияний и поглощений (присоединений)

  УСЛОВИЯ СОПОСТАВИМОСТИ
Получение данных О рынке слияний и поглощений является еще ОДНИМ методом оценки стоимости бизнеса в рамках сравнительного подхода. При использовании этого метода особенно важно обеспечить как можно более высокую степень сопоставимости условий развития оцениваемой фирмы и компаний- аналогов.
Представим использованную нами схему расчетов на примере оценки стоимости ОАО «Норси» (Нижегородского НПЗ).
НПЗ - ГЛАВНЫЙ АКТИВ ОАО «НОРСИ-ОЙЛ»
Ранее мы уже отмечали особенности оценки 85,36-процентного пакета акций ОАО «Норси-Ойл». Рыночная стоимость этой компании в решающей мере определялась тем, какую ценность имела самая крупная ее дочерняя компания — НПЗ «Норси». Помимо других методов обоснования его стоимости использовались данные о рынке слияний и поглощений (присоединений) применительно к тем ОАО, которые представляют отдельные НПЗ.
СОПОСТАВИМЫЕ ОБЪЕКТЫ
Предварительным условием, сформулированным в РФФИ, было то, что покупателями таких НПЗ целиком или их крупных частей (достаточно значительных пакетов акций) должны были быть не только российские компании. Таким образом, вовсе не исключалась возможность использования данных о зарубежных приобретениях как отдельных российских компаний, так и компаний других стран, в частности Казахстана. В соответствии с этим были отобраны два известных на момент оценки ОАО «Норси-Ойл» (июль 2001 г.) случая поглощения (присоединения): Херсонский НПЗ и Лисичанский НПЗ.
ХЕРСОНСКИЙ НЕФТЕПЕРЕРАБАТЫВАЮЩИЙ ЗАВОД
В конце 2000 г. были подведены итоги конкурса по продаже контрольного пакета ОАО «Херсоннефтепереработка».[280] Победителем стало ЗАО «Торговый дом «Укрнефтепродукт». Этот торговый дом принадлежит «Казахойлу» (в его собственности находилось 99 % акций указанного торгового дома). За контрольный пакет ОАО «Херсоннефтепереработка» (51 % акций) было заплачено 35 млн гривен, или 6364 тысячи американских долл. (по курсу 1 доллар =
  1. гривны).[281]

На момент совершения сделки этот завод находился в предбанкротном состоянии. Перерабатываемая на нем нефть была давальческой. Для самостоятельных закупок сырой нефти НПЗ не располагал собственными ресурсами (оборотными средствами) в достаточной мере.
В 2000 г. Херсонский НПЗ переработал 1,1 млн тонн сырой нефти. Совокупная же производственная мощность завода составляла 8,6 млн тонн переработки сырой нефти. Другими словами, загрузка производственных мощностей составляла 12,8 % (в 1999 г. — 12,0%).
Если исходить из производственной мощности Херсонского НПЗ в сопоставлении с подобным показателем ОАО «Норси» (20 млн тонн), то возможную продажную цену последнего можно оценить следующим образом:
  • напомним, что всего было продано 51% акций Херсонского НПЗ за 6354 тысячи долл.;
  • стоимость 1-го процента акций будет равна 124,59 тысячи долл.;
  • скидку за неконтрольный характер мы приняли в размере 30 %;
  • тогда стоимость 1 % акций будет равна 87,213 тысячи долл. (124,59 х 0,7);
  • стоимость же всего НПЗ можно оценить в 8721,3 тысячи долл. (87213 х 100), а с учетом принятой премии за контроль в 40 % (т.е. больше чем за 51-процентный пакет) — 12,210 млн долл. (8,7213 х 1,4);
  • соотношение производственных мощностей ОАО «Норси» (20 млн т) и Херсонского НПЗ (8,6 млн тонн) равно 2,3 (20 / 8,6);
  • в таком случае возможная продажная цена ОАО «Норси» по условиям рассматриваемой сделки могла бы составить 28,0 млн долл., что, в общем, соответствовало другим оценкам, полученным нами в рамках модели Блэка—Шоулза с учетом нематериального актива (31,13 млн долл.), связанного с дополнительными поставками нефти ца этот российский НПЗ (см. главу 4 «Подходы, методы и модели»,хпозиция 5 таблицы 19; годовая поставка — 9 млн тонн). Итак, условия сделки, совершенной в отношении Херсонского НПЗ, подтвердили правильность расчетов по оценке стоимости ОАО «Норси».

ЛИСИЧАНСКИЙ НЕФТЕПЕРЕРАБАТЫВАЮЩИЙ ЗАВОД
Лисичанский НПЗ — это старое название. На момент проведения расчетов завод уже назывался иначе — ОАО «Линос» (город Лисичанск Луганской области).
В июле 2000 г. 67,41 % акций этого ОАО, принадлежащих государству (Украине), были проданы за 50 млн гривен, или за 9,09 млн долл.[282]
Производственная мощность «Линоса» составляла 18 млн тонн переработки сырой нефти.
Общая стоимость НПЗ, исходя из стоимости проданного пакета, составляла 13,48 млн долл. (9,09 / 0,6741).
Представим, что в эту стоимость входит (в расчете на пакет 67,41 %) 30 % премии за контроль. При оценке же всей компании (100 %) эта премия должна быть выше, допустим, 40 %. Это значит, что нужно увеличить стоимость компании на 1,0769 (1,4 / 1,3), т.е. до 14,517 млн долл.
Соотношение производственных мощностей «Норси» и «Линоса» равно 1,11 (20 / 18). Мы скорректировали стоимость «Линоса» на эту поправку и вышли на возможную продажную цену «Норси». Она составила 16,113 млн долл. Это достаточно блцзкая оценка к цифре, учтенной в окончательном расчете по ОАО «Норси-Ойл». Но все же эта оценка оказалась несколько ниже рассчитанных нами значений рыночной стоимости Нижегородского НПЗ. Почему? По-моему мнению, это, возможно, отражает недооцененность акций ОАО «Ли- нос», которая объясняется несколько булыпими рисками инвестирования в украинский нефтеперерабатывающий комплекс, нежели чем в российский.
 
<< | >>
Источник: Рутгайзер В.М.. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. — М.: Маросейка,. - 448 с.. 2007

Еще по теме Рынок слияний и поглощений (присоединений):

  1. 10.1. Слияния, поглощения и присоединения организаций
  2. 5.2. Враждебные слияния и поглощения
  3. 1.2. Слияние и поглощение компаний
  4. РАЗДЕЛ I. Регулирование слияния путем поглощения одного или более обществ другим обществом и слияния путем обраіования нового общества
  5. СЛИЯНИЯ и поглощения
  6. РАЗДЕЛ II. Слияние путем поглощения
  7. Вопросы конкуренции и контроль за слиянием и поглощением компаний
  8. Ситуация 11. Слияния и поглощения на нефтяном рынке России
  9. Договорный метод регулирования слияния и поглощения компаний
  10. ГЛАВА 2 Регулирование слияния и поглощения компаний по праву ЕС
  11. 2.4. Слияние и поглощение компаний и вопросы международного частного права
  12. 2.2. Координация национальных законодательств в вопросе регулирования слияния и поглощения компаний
  13. Калашников Г.О.. Слияние и поглощение компаний по праву Европейского Союза. - М.: Международные отношения. — 264 с., 2007
  14. IX. Общий рынок и внутренний рынок
  15. Статья 12 Присоединение
  16. Слияние и разделение компаний
  17. Статья 24 Присоединение
  18. 2.2.1. Поглощение публичных компаний