<<
>>

Общее в двух методах: капитализации дохода и дисконтированного денежного потока

  Самым общим требованием, выполнение которого необходимо для применения и метода капитализации дохода, и метода дисконтирования будущих доходов (DCF), является достаточная устойчивость перспектив развития оцениваемой компании.
«Если компания слишком неустойчива, — справедливо отмечается в Руководстве по оценке стоимости бизнеса, — чтобы можно было прогнозировать ее будущую деятельность, то консультант (оценщик. — В.Р.) должен серьезно задуматься, применимы ли к ней оба рассматриваемых подхода. В последнем случае могут оказаться применимыми иные подходы, включая методы оценки чистых активов или ликвидационной стоимости».[311]

Представление о такой устойчивости перспективного развития компании оценщик может составить на основе ее бизнес-плана. Нередко, однако, бизнес-планы в определенной мере имеют украшательский, рекламный характер. Так что обусловленные такими планами оценки должны быть «протестированы» самим оценщиком (в Приложении 5 «Применение характеристики клиен- теллы компании для прогнозирования ее доходов (в рамках модели DCF [ДДП])» к этой части Рекомендаций представлен несколько иной способ обоснования перспектив увеличения доходов компании в будущем, а именно на основе ее клиентской базы).

Зачастую оцениваемая компания не располагает набором реализуемых за счет инвестиций проектов, на основании которых можно было бы представить ее будущее развитие. В этом случае характеристики возможной траектории развития той или иной оцениваемой компании должны быть сформированы самим оценщиком. Если же он (оценщик) не в состоянии этого сделать, то оценщику, как мне кажется, следует отказаться от проведения соответствующей работы.

Но если же оценщик может достаточно уверенно определить перспективы развития компании, ему следует зафиксировать его же представления на этот счет в виде количественно обоснованных показателей темпов роста (прироста) доходов компании.

И только после этого для оценки стоимости бизнеса можно выбрать или метод капитализации, или метод DCF.

Общее в применении указанных методов заключается в том, что существует уже отмеченная нами количественно определенная зависимость между ставкой дисконтирования и ставкой капитализации.[312] Однако установление такой зависимости возможно только после того, как в качестве исходной принята соответствующая гипотеза изменения по годам темпов роста (прироста) доходов оцениваемой компании в перспективном периоде.

Ставки дисконтирования и капитализации должны устанавливаться применительно к определенным категориям доходов:[313]

  • чистого денежного потока;
  • чистого дохода;
  • по отношению к другим разновидностям доходов.

Отметим, что характеристики чистого денежного потока удобнее использовать применительно к методу DCF, а показатель чистой прибыли (доходы за вычетом процентов и налогов) — к методу капитализации.

Обычно стоимость бизнеса оценивается в расчете на собственный капитал.[314] Определение чистого денежного потока и чистой прибыли для собственного капитала компании можно представить в виде схемы[315] (модернизированная мною общепринятая система расчетов).

Схема:

  • совокупный доход от реализации (total turnover) (1);
  • денежные эксплуатационные затраты, в том числе (2):
  • переменные (variable costs) (2.1);
  • постоянные (fixed costs) (2.2);
  • операционный денежный поток (operating cash flow) (3=1- 2);
  • обесценение и амортизация (4);
  • операционный денежный поток/валовая прибыль (до уплаты процентов и налогов) (5 = 3- 4);
  • уплата процентов по кредитам (6);
  • прибыль до уплаты налогов (7 = 5- 6);
  • уплата налогов (8);
  • чистая прибыль (чистый доход) (9 = 7- 8);
  • обесценение и амортизация (+) (10);
  • прирост долгосрочной задолженности (II);[316]
  • сокращение оборотных средств (+) (12);1
  • фонд денежных ресурсов (13 = 9 +10+11 + 12);
  • инвестиции в основные фонды (-) (14);
  • инвестиции в прирост оборотных средств (-) (15);1
  • уменьшение (погашение) долгосрочной задолженности (16);1
  • фонд инвестиционных ресурсов (17 = 14 + 15 + 16);
  • чистый денежный поток (13 - 17).

 

<< | >>
Источник: Рутгайзер В.М.. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. — М.: Маросейка,. - 448 с.. 2007

Еще по теме Общее в двух методах: капитализации дохода и дисконтированного денежного потока:

  1. ОШИБОЧНЫЙ ВЫБОР ЭКСПЕРТАМИ МЕТОДА ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА В РАМКАХ ДОХОДНОГО ПОДХОДА
  2. Метод капитализации дохода
  3. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОШИБКИ ЭКСПЕРТОВ В РАСЧЕТАХ С ПОМОЩЬЮ МОДЕЛИ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА. СЕМЬ ОШИБОК ЭКСПЕРТОВ
  4. Модели денежных потоков
  5. 3.1. Структура денежных потоков инвестиционного проекта
  6. Тема 7. АНАЛИЗ ДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  7. 6.1. Применение бюджетного подхода для формирования денежных потоков
  8. 6.2. Денежные потоки инвестиционного проекта при различных схемах финансирования
  9. Приложение Прогнозирование денежных потоков: источники и потребители финансовых средств
  10. 6.1. Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированного поступления наличности
  11. ГЛАВА 3 ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  12. Общее представление о доходах предприятия
  13. 9.2. Оценка платежеспособности и ликвидности предприятия, ликвидный денежный ПОТОК
  14. Распределение денежных доходов населения в России (в %)*
  15. 13.8. Причины и последствия перераспределения денежных доходов предприятия
  16. Заработная плата как форма денежного дохода наемных работников
  17. 11.2. Статистический метод — схема пуассоиовского потока негативных событий