Общая характеристика

В первых трех главах отмечалось, что стоимость бизнеса определяется его будущими доходами. Но как представить их размеры? Я уже ссылался на отдельные методы оценки стоимости бизнеса.

Стандарты оценки, утвержденные постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 № 519 (далее — Стандарты), выделяют следующие «подходы к оценке»:

• «затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом его износа;
• сравнительный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;
• доходный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки».

Эти подходы к оценке стоимости бизнеса соответствуют общепринятым в международной практике условиям. Следует сказать, что сами по себе эти три подхода сложились не сразу. Можно отметить определенную эволюцию формирования соответствующих способов оценки.

Сначала преимущественно использовался только один подход к оценке стоимости бизнеса. Это, применительно к указанной терминологии, — затратный подход, или подход на основе активов, который получил известное рас-

пространение в 50—60-х гг. прошлого века. Чуть позже, в период интенсивных слияний и поглощений, чаще других стал применяться сравнительный (рыночный) подход, ориентированный на использование различных мультипликаторов, характеризующих отношение стоимости компании и ее экономических характеристик — стоимости продаж, активов, разных видов доходов.

В начале 80-х гг. XX века наиболее существенные изменения практики оценки стоимости бизнеса в США, Великобритании, других развитых странах были связаны с активным внедрением доходного подхода и относящегося к этому классу оценки метода дисконтированных денежных потоков — ДДП (DCF — discounted cash flow). Вот что по поводу «вторжения» DCF в оценочную практику Великобритании пишет известный английский специалист в области оценки стоимости бизнеса А. Грегори: «Практика... меняется... в сторону более широкого применения методов, основанных на DCF. Реальным стимулом к расширению методов, основанных на DCF, является недавно возникший феномен повышенного интереса... к «оценке для акционера» (Shareholder Value. — В.Р.). Последние данные свидетельствуют о том, что профессиональное сообщество специалистов по инвестициям и сами компании концентрируют свое внимание на новом подходе».[151]

Следует сказать, что соблюдение стандартов все же вторично по отношению к требованиям выполнения законодательных условий организации бизнеса. В связи с этим хочу отметить особенности приватизации ОАО «Роснефть». Это общество было приватизировано путем внесения 100-процентного пакета его акций в уставный капитал ОАО «Роснефтегаз», акционерами которого являются Федеральное агентство по управлению федеральным имуществом («Росимущество») и федеральное государственное унитарное предприятие (ФГУП) «Технопромэкспорт». В результате проведения такой операции в настоящее время ОАО «Роснефть» уже не принадлежит государству, однако в совет директоров этого общества входят государственные чиновники. Чтобы соблюсти букву закона, касающегося государственных служащих, материнской компанией «Роснефтегаз» одна акция «Роснефти» была передана в собственность Росимущества.

Помимо этого, со временем «Росимущество» получит на свой баланс и ту долю акций «Роснефтегаза», которая сегодня принадлежит ФГУПу «Технопромэкспорт». Это произойдет после приватизации последнего.[152]