1. ПОЛНЫЙ текст выступления Чарли Мангера перед участниками семинара д-ра Бэбкокка в слегка отредактированном виде был опубликован 5 мая 1995 г. в «Outstanding Investor Digest» (OID). Цитируемые фрагменты взяты из этой публикации. Вслед за редактором данного издания Генри Эмерсоном я настоятельно рекомендую всем инвесторам читать и перечитывать эту статью. 2. Benjamin Franklin. Proposals Relating to the Education of Youth in Pensilvania, 1749. Все приведенные здесь цитаты из Франклина взяты из этого памфлета. 3. Интервью, взятое автором 23 декабря 1999 г. у профессора Ричарда Бимена, декана Колледжа искусств и наук Пенсильванского университета. 4. George Latkoff, Mark Johnson. Metaphors We Live By. Chicago: University of Chicago Press, 1980, p. 3. 5. Высказывания Мангера на семинаре в Стэн- фордском университете и его ответы на вопросы студентов опубликованы в двух номерах «Outstanding Investor Digest»: от 29 декабря 1997 г. и 13 марта 1998 г. Повторяю совет: читателям следует изучить лекцию Мангера, которую редактор OID Эмерсон очень удачно назвал «возвращение практической мудрости» во всей полноте этого понятия. Глава 2 1. Первый закон движения Ньютона гласит: неподвижный объект будет пребывать в состоянии покоя, а движущийся объект — в состоянии равномерного прямолинейного движения, до тех пор пока на него не воздействует неуравновешенная сила. Это и есть закон инерции. Второй закон движения таков: ускорение, которое придает телу сила, прямо пропорционально величине этой силы и обратно пропорционально массе тела. Третий закон гласит: у каждого действия есть равное ему и противоположно направленное противодействие. 2. Alfred Marshall. Principles of Economics. 8th ed. Philadelphia: Porcupine Press, 1920, p. 276. 3. Ibid., p. 269. 4. Ibid., p. 287. 5. Ibid., p. 288. 6. Цит. no: Peter Bernstein. Capital Ideas: The Improbable Origins of Modern Wall Street. New York: Free Press, 1992, p. 113. 7. Ibid., p. 37. 8. Bernstein. Capital Ideas..., p. 21. 9. Paul Samuelson. Proof That Properly Anticipated Prices Fluctuate Randomly // Industrial Management Review, 6, 1965, Spring. 10. William F. Sharpe. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk// Journal of Finance, 19, 1964, Summer, № 3, p. 436. 11. Brian Arthur etal. Asset Pricing under Endogenous Expectations in an Artificial Stock Market. Working paper 96-12-093, Santa Fe Institute Economics Research Program, 1996. 12. Andrew Lo, Craig MacKinlay. A Non-Random Walk down Wall Street. Princeton, N. J.: Princeton University Press, 1999, p. 185. Глава 3 1. Эразм Дарвин, выдающийся и весьма успешный врач, был еще и поэтом. Он предпочел изложить свои размышления об эволюции, определенно опережавшие его время, именно в поэтических произведениях, прежде всего в «Zoonomia». Современник Эразма, Сэмюэль Тэйлор Кольридж называл теории своего друга дарвинизированием («darwinizing»). И хотя позднее Чарлз Дарвин будет утверждать, что теории деда не оказали на него особого влияния, маловероятно, чтобы эти теории были ему неизвестны. 2. Autobiography of Charles Darwin. 3. При всех своих достижениях Чарлз Дарвин не мог объяснить, как происходят вариации в пределах одного вида. Этот вопрос был разрешен Грегором Иоганном Менделем, австрий ским ботаником и селекционером, который первым дал математическое обоснование генетики как науки. Современные биологи знают, что внутривидовые вариации обусловлены вариациями генов, возникающими у отдельных представителей вида. 4. Richard Dawkins. International Books of the Year and the Millennium // Times Literary Supplement, 1999, December 3. 5. Интересно, что биологическое видение экономики не ускользнуло от внимания великого экономиста Альфреда Маршалла. В предисловии к восьмому изданию своего знаменитого учебника «Principles of Economics» Маршалл пишет: «Мекка экономиста находится в экономической биологии, а не в экономической динамике. Но биологические концепции сложнее концепций механики, поэтому и приходится уделять сравнительно большое место аналогиям с механикой» (1920, p. xii). Таким образом, в 20-х годах XX в. Маршалл заявил, что из-за сложности экспериментирования и статистических измерений продвигать биологическую концепцию рынка будет очень сложно. Чтобы добиться вообще какого-то прогресса, приходилось идеализировать механическую систему, которая поддавалась измерениям. Но теперь ситуация изменилась. С появлением компьютеров ученые смогли выполнять множественные расчеты, необходимые для понимания сложных систем. 6. В результате таинственных проволочек конференция, планировавшаяся в течение долгих месяцев, состоялась в 1987 г., то есть в год обвала фондового рынка — события, заставившего многих усомниться в концепции абсолютного рыночного равновесия. 7. J. Doyne Farmer. Market Force, Ecology, and Evolution. Working paper, version 4.1 Santa Fe Institute, 2000, February 14. 8. Farmer. Market Force..., p. 1, 34. 9. J. Doyne Farmer, Andrew W. Lo. Frontiers of Finance: Evolution and Efficient Markets. Working paper 99-06-039. Santa Fe Institute, 1999, April 11. 10. Jane Jacobs. The Nature of Economies. New York: Modem Library, 2000, p. 137. Глава 4 1. Norman Johnson, S. Ramsussed, M. Kantor. The Symbiotic Intelligence Project: Self-Organizing Knowledge on Distributed Networks Drive by Human Interaction. Los Alamos National Laboratory, LA-UR-98-1150, 1998. 2. Marco Dorigo, Gianni Di Caro, Luca M. Gambar- della. Ant Algorithm for Discrete Optimization // Artificial Life, 5, 1999, № 3, p. 137-172. 3. Мы, возможно сами того не понимая, стали свидетелями анекдотичного примера возникающего поведения. Недавний бестселлер Шерри Зонтаг и Кристофера Дрю «История подводного шпионажа против СССР» (Sherry Sontag, Christopher Drew. Blind Man's Bluff: The Untold Story of American Submarine Espionage) весьма убедительно иллюстрирует процесс возникновения. Авторы книги рассказывают о произошедшем в 1966 г. крушении бомбардировщика В-52 с четырьмя атомными бомбами на борту. Три бомбы вскоре нашли, но четвертую обнаружить не удалось, хотя к поискам быстро подключились и русские. Военно морской инженер по имени Джон Крейвен получил задание установить местонахождение пропавшей бомбы. Он построил несколько сценариев того, что могло произойти с четвертой бомбой, и попросил членов спасательной команды высказать свои мнения о том, где может находиться эта бомба. Затем Крейвен с помощью компьютерной программы проверил все возможные варианты и, даже не выходя в море, на основании коллективного решения смог точно указать местонахождение бомбы. 4. Per Вак, М. Paczuski, М. Shubik. Price Variations in a Stock Market with Many Agents. Working paper 96-09-078, Santa Fe Institute Economics Research Program, 1996. 5. Diana Richards, B. McKay, W. Richards. Collective Choice and Mutual Knowledge Structures // Advanced Complex Systems, 1, 1998, p. 221 — 236. Глава 5 1. Charles Ellis. A Conversation with Benjamin Graham // Financial Analysts Journal, 1976, September/October, p. 20. 2. Серия интервью, взятых автором у Чарлза Эллиса в 1993—1994 гг. 3. Benjamin Graham, David Dodd. Security Analysis. New York: McGraw-Hill, 1951, p. 38. 4. John Maynard Keynes. The General Theory of Employment, Interest, and Money. New York: Harcourt Brace, 1964. 5. Benjamin Graham. The Intelligent Investor. New York: Harper & Row, 1973, p. 3. 6. Цит. по: Ellis. A Conversation..., р. 20. 7. Brad Barber, Terrance Ode an. The Courage of Misguided Convictions // Financial Analysts Journal, 1999, November/December. 8. В 1997 г. Терренс Одиан, профессор финансовых наук в Калифорнийском университете, проанализировал 10 тыс. выбранных наугад отчетов одной из крупных брокерских фирм и сравнил их со среднерыночными показателями за несколько периодов. Как он установил, эти инвесторы ежегодно продавали и снова покупали 78% акций из своих портфелей, что имело катастрофические результаты: приобретенные ими акции постоянно отставали от рынка, а котировки акций, которые они продавали, превосходили среднерыночные показатели (см.: Barber, Odean. The Courage of Misguided Convictions). Подробнее об этом см.: Fuerbringer. Why Both Bulls and Bears Can Act So Bird Brained // New York Times, 1997, March 30, Sect. 3, p. 6. 9. В этом отношении термин «интеллектуальные модели» имеет более конкретный смысл, чем вкладывает в него Чарли Мангер. Смысл, который придает этому термину Чарли, ближе к понятиям «ключевой принцип» или «центральная идея», нежели к понятию «простран-, ственное представление». 10. Kenneth Craik. The Nature of Explanation. London: Cambridge University Press, 1952. 11. Michael Shermer. How We Believe. New York: W. H. Freeman, 2000, p. 36. 12. Цит. no: Bernstein. Capital Ideas..., p. 124. 13. Claude E. Shannon. A Mathematical Theory of Communication // The Bell Systems Technical, 1948, July. Глава 6 1. Lee McIntyre. Complexity: A Philosopher’s Reflections // Complexity, 3, 1998, № 6, p. 26. 2. Ibid., p. 27. 3. Ibid., p. 28. 4. Charles S. Peirce. How to Make Our Ideas Clear // Popular Science Monthly, 1878, January. Cm. также: Pragmatism: A Reader / Ed. Louis Menand. New York: Random House, 1997, p. 26. 5. William James. Pragmatism: Conception of Truth. Lecture VI // Pragmatism (впервые опубликована в 1907 г.; репринт 1995 г.). New York: Dover Publications, 1995, p. 30. 6. Ibid., p. 22. 7. Ibid., p. 23. 8. Ibid., p. 24. 9. Ibid., p. 26. 10. Ibid., p. 31. 11. Jeffery M. Laderman. Value Investing Learns New Tricks // Business Week, 1999, June 14, p. 128. 12. Jim Rapper. Fund Phenom, Bill Miller’s Silent Advisors: Peirce, Dewey, & James // Washington and Lee Alumni Magazine, 1999, Fall, p. 25. 13. Diane Baregas. Natural Fund Manager, Bill Miller Sees Value in Business Network // SFI Bulletin, 1998, Winter, p. 13. 14. Чтобы получить представление об этих классических аргументах, стоит ознакомиться с дискуссией между Биллом Миллером и Джеймсом Крамером, описанной в: Robert Hagstrom. The Warren Buffett Portfolio. New York: Wiley, 1999, p. 101-104. 15. Правильное использование модели приведенных дивидендов требует выполнения сложных расчетов. Каковы ожидаемые в будущем темпы роста компании в течение ее жизненного цикла? Какой объем денежных средств будет генерировать компания? Какую ставку дисконтирования следует применять при составлении прогноза денежных потоков? Ответы на эти весьма непростые вопросы являются обязательными переменными, которые надо вводить в модель приведенных дивидендов. Трудности усугубляются опасением, что из-за неопределенности долгосрочных прогнозов применение этой модели станет сомнительным упражнением. Возникает и дополнительная проблема, связанная с тем, что стоимость весьма зависит от состояния компании; малейшее изменение темпов ее роста или ставки дисконтирования может очень сильно повлиять на стоимость. Поэтому-то инвесторы для определения стоимости часто ищут короткие пути (используют модели второго порядка). 16. James. Pragmatism..., p. 24. 17. Baregas. Natural Fund Manage..., p. 14. 18. Rapper. Fund Phenom..., p. 27. Глава 7 1. В ряде высших учебных заведений введены специальные программы гуманитарного образования, основанные на изучении работ величайших мыслителей человечества. Освоение некоторых из них необходимо для получения дипломов с отличием, другие представляют собой короткие программы интенсивного обу чения. Колледж Сейнт-Джонс — единственный известный мне университет, программа обучения в котором построена всецело и исключительно на «великих трудах». Список обязательной для студентов Колледжа Сейнт- Джонс литературы постоянно пересматривают и обновляют. 2. Действительно, Колледж Сейнт-Джонс был основан в 1696 г. — за пять лет до основания Йеля, за 50 лет до основания Принстона и за 65 лет до появления знаменитого манифеста Франклина об образовании. 3. Дон Белл из Goldman Sachs ( выпускник Колледжа Сейнт-Джонс 1992 г.) и Ли Мансон из Prime Charter Ltd. (выпускник 1997 г.) дали интервью автору этой книги 7 июня 2000 г.; Уоррен Спектор, сотрудник компании Bear Steams & Со. (выпускник 1981 г.), беседовал с автором 14 июня 2000 г. 4. Мортимер Адлер был редактором серии «Great Books of the Western World» из 54 томов и в течение 20 лет являлся председателем редакционного совета «Encyclopaedia Britannica». Сегодня, в 97 лет, он продолжает активно писать и выступать с лекциями по теме, ставшей его пожизненной страстью, — теме ценности широкого общего образования, основанного на гуманитарных науках. 5. Немногие справочные работы по какой-либо дисциплине сохраняют те же силу и ценность, какими обладает «Как читать книги». Мой экземпляр этой книги относится к 36-му тиражу исправленного издания. 6. Mortimer Adler, Charles van Doren. How to Read a Book. Rev. ed. New York: Simon & Schuster, 1972, p. 46-47. 7. Adler, van Doren. How to Read a Book..., p. 19. 8. Ibid., p. 291. 9. Ibid., p. 301. 10. Ibid., p. 205. 11. Charlie Munger. Обращение к студентам Стэн- фордской школы права 1996 г. Перепечатано в: Outstanding Investor Digest, 1998, March 13, p. 58. 12. Ibid., p. 63, 61. Глава 8 1. Семинар «Beyond Equilibrium and Efficiency» («За пределами равновесия и эффективности») состоялся в Институте Санта-Фе (г. Санта-Фе, штат Нью-Мексико) 18—21 мая 2000 г. Все приводимые в данной главе выдержки из выступлений участников записаны автором, который присутствовал на заседаниях. 2. Особенно красноречиво логику поиска ключей в освещенном месте отстаивал математик Дэвид Уайнбергер, старший консультант компании O’Connor Partners, USB Warburg. 3. Я благодарен Джону Холланду, профессору психологии и инженерных и компьютерных наук, работающему в Мичиганском университете, за великолепное изложение концепций строительных блоков и необходимости создания динамических моделей, а также за аналогию с тренажером для летчиков. 4. Charles Т. Munger. The Need for More Multidisciplinary Skill. Выступление Чарли Мангера в мае 1998 г. на 50-й встрече выпускников Гарвардской школы права 1948 г. Полный текст этой речи опубликован в: Janet Lowe. Damn Right: Behind the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire Charlie Munger. New York: John Wiley & Sons, 2000, Appendix B. Edward O. Wilson. Consilience: The Unity of Knowledge. New York: Vintage Books, 1999, p. 8.