Тема 5. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Практический пример:

Расчет рентабельности собственных средств

Выводы: Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность:

ROE = (1-Т) * ЭР. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотноше-

ния собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага:

ROE = (1-Т) * ЭР + ЭФР.

Средняя расчетная ставка процента, как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора.

Все фактические финансовые

Средняя издержки по всем кредитам

расчетная за анализируемый период

x 100.

ставка              Общая сумма заемных

процента              средств, используемых

в анализируемом периоде />Это самая употребительная на практике формула вычисления средней цены, в которую обходятся предприятию заемные средства. Но есть и более тонкие способы расчета. Можно, например, рассчитывать эту величину не по среднеарифметической, а по средневзвешенной стоимости различных кредитов и займов, можно также причислять к заемным средствам деньги, полученные предприятием от выпуска привилегированных акций. Также проценты по кредитам банков относятся, по действующему законодательству, на себестоимость продукции (работ, услуг) в пределах устанавливаемого Центральным банком норматива, увеличенного в 1,1 раза. Остальная же часть процентов, равно как и расходы по страхованию кредитов, а также все проценты по займам, полученным от небанковских юридических лиц и граждан, относится на счет использования прибыли, что, по существу, утяжеляет фактические финансовые издержки по заемным средствам. И все же отнесение хотя бы части процентов за кредит на себестоимость приносит относительную экономию по налогу на прибыль, а экономия это тоже доход. Поэтому та часть процентов за кредит, которая снижает предприятию налогооблагаемую прибыль, вычитается, а остальные проценты, к сожалению, включаются в действительную стоимость кредита с налоговым отягощением.

Первая составляющая эффекта финансового рычага: это дифференциал - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остается только часть: (1 - Т).

Вторая составляющая - плечо финансового рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СК).

Т.о. эффект финансового рычага:

ЗК

(ЭФР) = (1-Т)*(ЭР - средняя ставка процента)* .

СК

Выводы: Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банки будут компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск. Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала. Дифференциал не должен быть отрицательным. Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети - половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.