Задать вопрос юристу

УМЕРЕННАЯ (ПОЛУСИЛЬНАЯ) ФОРМА ЭФФЕКТИВНОСТИ.

Слабая форма ГЭР получила широкое признание в финансовом сообществе, где к техническому анализу никогда не относились с особым уважением. Более сильное утверждение, что вся общедоступная информация уже отражена в текущих рыночных ценах, вызвало куда более активное сопротивление со стороны профессиональных инвесторов, среди которых фундаментальный анализ общедоступной информации для выработки инвестиционных решений получил широкое признание.
Тем не менее, эмпирические данные дают основания полагать, что общедоступная информация учитывается в текущих рыночных ценах настолько быстро, что с помощью фундаментального анализа вряд ли удастся получить выгоду. 266 Для того чтобы выяснить скорость приспособления рыночных цен к новой информации, использовались разные методы. Фама, Фишер, Дженсен и Ролл (Fama, Fisher, Jensen and Roll, 1969) решили посмотреть, какой эффект оказывает дробление акций на их курс. Хотя само по себе дробление никакого экономического эффекта не дает, одновременно с ним или чуть спустя обычно происходит повышение дивидендов, которое сообщает рынку, что руководство предприятия уверено в его будущем успехе. Таким образом, хотя дробление обычно действительно приводит к повышению курса акций, причина этого, по-видимому, в том, что рынок полностью и немедленно учитывает информацию, содержащуюся в объявлении о дроблении. Если бы о предстоящем дроблении было известно заранее, можно было бы заработать большие деньги, но никаких данных о том, что кто-то сумел заработать сверхвысокие доходы уже после того, как о дроблении было публично объявлено, нет. На самом деле, в тех случаях, когда вслед за дроблением не происходило повышение дивидендов, акции теряли в цене — по-видимому, рынок воспринимал неожиданный отказ фирмы увеличить размер дивидендов как сигнал, что с ней что-то не так. То же происходит и с объявлениями о слияниях: как только публикуется такое объявление, цены на акции подскакивают, причем иногда довольно существенно, особенно если держателям акций приобретаемой фирмы обещана премия, но рынок, видимо, реагирует мгновенно, скачкообразно и именно на само объявление, полностью учитывая содержащуюся в нем информацию. Во всяком случае, Додду (Dodd, 1981) не удалось найти никаких аномальных изменений в курсах акций уже после публикаций объявлений о предстоящих слияниях. Скоулс (Scholes, 1972) рассматривал, какое влияние на курс акций оказывает выброс на вторичный рынок крупных партий акций. Среди профессионалов-биржевиков бытует мнение, что такие выбросы вызывают временное понижение цен, которое помогает разместить крупную партию, превосходящую обычный объем продаж. Однако подобный временный спад был бы несовместим с эффективностью рынка. Скоулс выдвигает гипотезу, что такое снижение будет не временным, а постоянным, однако отражать оно будет не общедоступную информацию о том, что на рынок поступила крупная партия акций, а конфиденциальную информацию о том, что дела у компании вскоре пойдут хуже (ведь маклеры, оперирующие крупными пакетами акций, обычно имеют доступ к внутренней информации фирмы).
Проведя эмпирический анализ, Скоулс пришел к выводу, что падение курса в таких случаях носит постоянный характер, особенно когда продажи осуществлялись инсайдерами, так что гипотеза о временном характере снижения курсов должна быть отвергнута. Краус и Столл (Kraus and StoH, 1972), однако, не вполне согласились с этим выводом. Анализируя данные о колебаниях курсов в течение дня, они обнаружили-таки некоторые признаки обратного движения цен и существования арбитражных возможностей. Правда, по времени это обратное движение укладывалось всего в 15 минут — такая скорость реакции рынка свидетельствует о его поразительно высокой эффективности. I I 267 Хотя значительное большинство исследователей поддерживают умеренную ГЭР, некоторые приходят к другому результату. Например, Болл (Ball, 1978) обнаружил, что реакция биржевых курсов на объявление о дивидендах свидетельствует о том, что эта информация учитывается не полностью, поскольку в период, следующий за таким объявлением, отклонение реальной доходности от нормальной с поправкой на риск систематически оказывается ненулевым. Болл объяснил это расхождение неадекватностью модели оценки финансовых активов (capital asset pricing model — САРМ), используемой для учета разницы в риске, и порекомендовал ряд мер для уменьшения смещенности оценки. Его рекомендации попробовал выполнить Уотте (Watts, 1978), но это не помогло — доходность все равно систематически оставалась сверхнормальной. Рэнделман, Джонс и Латане (Rendleman, Jones and batane, 1982) также обнаружили существование связи между непредвиденно высокими квартальными доходами фирмы и избыточной доходностью ее обычных акций после даты объявления дивидендов. Роллу (Roll, 1984) удалось показать, что цены фьючерсных контрактов на апельсиновый сок в краткосрочном аспекте информационно неэффективны из-за того, что по правилам биржи движение дневных цен ограничивается определенным потолком, но во всем остальном они полностью отражают всю известную информацию. Что касается других отклонений от нормальности, то их стабильность во времени доказать не удалось; к тому же, когда такие отклонения возникают, они обычно настолько малы, что только профессиональный брокер-дилер мог бы извлечь из них экономическую прибыль. Таким образом, осталось посмотреть, достаточно ли устойчивы или стабильны эти аномалии, чтобы перевесить обширный эмпирический материал, подтверждающий умеренную ГЭР. Свидетельства в пользу того, что рынок почти мгновенно перерабатывает всю новую информацию, настолько убедительны, что если не все, то, по крайней мере, подавляющее большинство специалистов по эконометрическим исследованиям финансовых рынков сегодня с этим согласны.
<< | >>
Источник: Дж. Итуэлла, М. Милгейта, П. Ньюмена. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ, - М.: ИНФРА-М, 931 c.. 2004

Еще по теме УМЕРЕННАЯ (ПОЛУСИЛЬНАЯ) ФОРМА ЭФФЕКТИВНОСТИ.:

  1. СИЛЬНАЯ ФОРМА ГИПОТЕЗЫ ЭФФЕКТИВНОГО РЫНКА.
  2. СЛАБАЯ ФОРМА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКА И ГИПОТЕЗА СЛУЧАЙНЫХ БЛУЖДАНИЙ.
  3. Вопрос 5. Форма государства: форма правления, форма государственного устройства, политический режим
  4. Глава 4. ЛИЗИНГ КАК ЭФФЕКТИВНАЯ ФОРМА СОВМЕСТНОГО П РЕ Д П РИ Н ИМАТЕЛЬСТВА
  5. При гипоманиях наблюдается умеренное повышение настроения и психомоторной активности больных.
  6. Умеренная постмодернистская социальная теория: фредрик Джеймсон
  7. ПРИЧИНЫ УМЕРЕННОГО ХАРАКТЕРА РЕЦЕССИИ В ПЕРИОД С 1945 ПО 1973 г.
  8. ПОЛИТИЧЕСКАЯ СРЕДА РЕСПУБЛИКИ КАРЕЛИЯ: «УМЕРЕННАЯ КОНКУРЕНЦИЯ ПО ПРАВИЛАМ
  9. Форма уступки и форма договора о финансировании под уступку денежного требования
  10. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ И ЭФФЕКТИВНОСТЬ СОЦИАЛЬНАЯ
  11. Качественные методы оценки эффективности рекламы. Оценка эффективности различных
  12. 5.2. Подходы к оценке и показатели экономической эффективности менеджмента Экономическая эффективность менеджмента выражает экономическую сущность управленческих
  13. ФОРМА ГОСУДАРСТВА