<<
>>

СТОИМОСТЬ ФИРМЫ И РАЗМЕР ВЫПЛАЧИВАЕМЫХ ЕЮ ДИВИДЕНДОВ. Налоги.

Пожалуй, самым естественным будет начать ослабление предпосылок Модильяни — Миллера с введения налогов. В США размер выплачиваемых фирмой дивидендов не влияет на размер уплачиваемых этой фирмой налогов.
Однако, по крайней мере до 213 I сих пор, при налогообложении личного дохода налог с полученных дивидендов взимался по более высокой ставке, чем доходы от реализованного прироста рыночной стоимости капитала. Таким образом, налоговое законодательство США, казалось бы, должно было благоприятствовать политике выплаты низких дивидендов. Предположив, что дивидендный доход и доходы от прироста капитала облагаются налогом по разным ставкам, Бреннан (Brennan, 1970) построил модель оценки стоимости акций, по которой требуемый инвесторами уровень дохода до вычета налогов по акциям с высокими дивидендами должен быть выше, чем по акциям с более низкими дивидендами. Однако попытки эмпирической проверки этой модели, предпринимавшиеся Блэком и Скоулзом (Black and Scholes, 1974), Литценбергером и Рамасвами (Litzenberger and Ramaswamy, 1979), а также Миллером и Скоулзом (Miller and Scholes, 1982), не дали однозначного результата. Оказалось, в частности, что решение вопроса о существовании зависимости между налогообложением дивидендов и доходностью акций в значительной степени зависит от используемого определения дивидендного дохода. Любопытное исследование провел Лонг (Long, 1978), который проанализировал цены на два класса акций корпорации Citizen Utility, отличавшихся друг от друга только условиями выплаты дивидендов и налогообложения, и пришел к выводу, что инвесторы все-таки предпочитают покупать акции с высокими дивидендами. Возражая Бреннану, Миллер и Скоулз (Miller and Scholes, 1978) утверждают, что предположение о более высоком налогообложении дивидендов по сравнению с доходами от прироста капитала необоснованно. Они утверждают, что в налоговом законодательстве США всегда существовало достаточно лазеек, позволявших держателям акций укрывать дивиденды от налогов и фактически сводить ставку налога на них к нулю.
Однако Финберг (Feenberg, 1971), а также Питерсон, Пи-терсон и Энг (Peterson, Peterson and Ang, 1985), рассмотрев данные по реальным налоговым декларациям, не нашли подтверждений тому, что получатели дивидендов пользуются описанными Миллером и Скоулзом методами уклонения от налогов. Авторы, занимавшиеся эмпирической проверкой гипотезы о существовании связи между налогообложением и уровнем цен на акции, не ограничивались данными по США. Так, например, Потерба и Саммерс (Poterba and Summers, 1984) работали с английскими данными, а Морган (Morgan, 1980) — с канадскими, однако и на этих данных не удалось получить однозначного вывода. Приходится признать, что эмпирическая проверка гипотезы о существовании зависимости между дивидендами, налогами и стоимостью акционерного капитала фирмы не позволяет пока придти к окончательному выводу. Интересно отметить, что в новом налоговом законодательстве США предусматривается обложение дивидендов и доходов от реализованного прироста рыночной стоимости капитала по одинаковым ставкам, так что вскоре можно будет сравнить данные, относящиеся к периоду до и после принятия этих законов.
<< | >>
Источник: Дж. Итуэлла, М. Милгейта, П. Ньюмена. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ, - М.: ИНФРА-М, 931 c.. 2004

Еще по теме СТОИМОСТЬ ФИРМЫ И РАЗМЕР ВЫПЛАЧИВАЕМЫХ ЕЮ ДИВИДЕНДОВ. Налоги.:

  1. ПОЛИТИКА ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ Джеймс Э. Брикли и Джон Дж. Макконнелл Dividend Policy James A. Brickley and John J. McConnell
  2. СТОИМОСТЬ ФИРМЫ И РАЗМЕР ВЫПЛАЧИВАЕМЫХ ЕЮ ДИВИДЕНДОВ. Налоги.
  3. 2. Виды потерь и классификация рисков.
  4. ПРОЧИЕ РАСХОДЫ, СВЯЗАННЫЕ С ПРОИЗВОДСТВОМ И (ИЛИ) РЕАЛИЗАЦИЕЙ (СТ. 264 НК РФ)
  5. Формат чисел. Убыток
  6. Глава 2. ОБЪЕКТ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ
  7. Отзыв об экспертизе ЗАО «ЭконИнвестОценка» расчетов стоимости ОАО «НК «Роснефть», выполненных ОАО ИФ «Олма»
  8. Глава 1 СОЕДИНЕННЫЕ ШТАТЫ АМЕРИКИ
  9. Глава 5 АВСТРИЯ Австрийская Республика
  10. Глава 10 СКАНДИНАВСКИЕ СТРАНЫ ДАНИЯ Королевство Дания
  11. ШВЕЦИЯ Королевство Швеция
  12. НИДЕРЛАНДЫ Королевство Нидерландов
  13. БЕЛЬГИЯ Королевство Бельгия
  14. Тема 8. ЦЕНА КАПИТАЛА
  15. Тема 3. Анализ финансовой отчетности
  16. ГЛАВА 3. НАЛОГ НА ДОХОДЫ ФИЗИЧЕСКИХ ЛИЦ
  17. Добавленная акционерная стоимость (БУД)