<<
>>

3.2. Временная стоимость денег и дисконтирование денежных сумм

С точки зрения оценки эффективности наиболее простой инвестицией является предоставление кредита на определенный срок под фиксированный процент. В этом случае выданный кре

¦ амортизационные отчисления;

¦ налоги.

На первых этапах эксплуатационной фазы операционная деятельность может приносить убытки, т.е.

текущие расходы могут быть больше доходов, генерируемых проектом. Это связано с невозможностью сразу загрузить производство на полную мощность. Прибыль будет получена после достижения объемов реализации товаров и услуг, превышающих «точку безубыточности».

В отличие от инвестиционной и операционной деятельности финансовая деятельность генерирует денежные поступления на первых этапах реализации проекта. Финансовая деятельность обеспечивает финансирование проекта в объемах требуемых инвестиций. Финансирование проекта может осуществляться на различных условиях в зависимости от источников финансирования.

Финансирование проекта может быть внутренним (по отношению к проекту) или внешним. Наиболее часто встречающимися источниками внешнего финансирования проекта являются:

¦ собственные средства компании (уставные фонды и нераспределенная прибыль предыдущих периодов);

¦ средства, привлеченные от продажи акций;

¦ заемные средства, полученные в виде кредитов, ссуд, облигационных займов.

К внутренним источникам финансирования проекта относятся средства, генерируемые самим проектом. Эти поступления учитываются в денежных потоках по инвестиционной и операционной деятельности.

Денежные оттоки по финансовой деятельности возникают, как правило, на эксплуатационной фазе проекта, когда проект уже начинает генерировать прибыль и появляется возможность выполнять обязательства перед кредиторами и инвесторами (собственниками) проекта. К оттокам денежных средств по финансовой деятельности относятся:

¦ выплаты процентов по кредитам;

¦ погашение основной части долга;

¦ выплаты дивидендов акционерам;

¦ выплаты налогов на доходы от предоставленных займов.

РАЗДЕЛ VII.

Инвестиционный анализ

дит представляет собой денежный отток (инвестиции), а возврат кредита с выплатой процентов по нему — денежный приток (поступления). Размер поступлений в этом случае зависит от величины выданного кредита, периода времени, на который он выдан и назначенной по нему платы. Плата за пользование кредитом, так называемый процентный доход, начисляется (выплачивается) с определенной периодичностью, например один раз в год. Основным количественным показателем эффективности кредитной сделки является процентная ставка, которая показывает, сколько процентов от величины полученных в кредит денежных средств нужно начислить (заплатить) в качестве платы за их использование в течение определенного периода. Как правило, данный период выбирается равным одному году. В этом случае процентную ставку называют годовой процентной ставкой. Иногда используют процентную ставку, привязанную к другому периоду времени: процентная ставка за месяц, процентная ставка за квартал и т.д. Величина процентной ставки согласовывается между кредитором и заемщиком в момент заключения кредитной сделки. Эта величина содержит три составляющие:

1) безрисковый доход, т.е. такой доход, который ожидает получить инвестор при условии, что все его вложения абсолютно надежны;

2) поправка на инфляцию, которая должна обеспечить компенсацию за снижение покупательной способности денег в будущем;

3) премия за риск, величина которой зависит от степени надежности вложения.

Рассмотрим кредитную сделку, по которой возврат долга и плата за кредит производятся единовременно в конце периода кредитования. Выплаченная в этом случае сумма (кредит плюс плата за кредит) называется полной стоимостью кредита.

При начислении процентного дохода возможны схемы простых и сложных процентов. В случае простых процентов процентный доход начисляется линейно, т.е. за равные промежутки времени инвестированный капитал возрастает на равные по величине денежные суммы.

Рассмотрим теперь схему сложных процентов, которая отражает стремление инвестора повысить эффективность вложенных средств путем реинвестирования процентного дохода.

Покажем это на примере.

Пример 3.4. Пусть кредитор выдает кредит в размере 10 ООО руб. на 2 года по годовой процентной ставке 10%. Тогда по схеме простых процентов через два года ему вернется 10000»(1+0,1»2) = 12000руб.,т.е. за каждый год будет начислено по 1000 руб. процентного дохода. Рассмотрим другую схему инвестирования той же суммы на период в два года. Кредитор сначала выдает кредит в размере 10 000 руб. на один год по годовой процентной ставке 10%. В конце года он получает 10000* (1+0,1 • 1) = 11000 руб. и сразу же выдает эту сумму в качестве кредита еще на один год под ту же процентную ставку. В итоге в конце второго года он имеет 11000• (1+0,1 • 1) = 12100 руб.

Вторая схема инвестирования дает больший доход. Это связано с тем, что процентный доход первого года был реинвестирован и к концу второго года принес 100 руб. в качестве процентного дохода. Промежуточную операцию по возврату кредита и выплаты процентного дохода в конце первого года можно было не производить, если бы кредитор и заемщик заранее договорились о том, что проценты за второй год начисляются на величину фактического долга (выданный кредит плюс начисленный, но не выплаченный процентный доход первого года). При такой схеме с начала второго года сумма, на которую начисляется процентный доход, возрастает на величину начисленных за первый год процентов. Данная схема и представляет собой схему сложного процента.

Дадим теперь точное определение схемы начисления сложных процентов.

Если проценты начисляются п раз за период кредитной сделки через единичные промежутки времени и каждая последующая сумма возрастает по ставке / от предыдущей, то имеет место схема начисления сложных процентов. Когда период ссуды равен целому числу п единичных промежутков времени, сложные проценты вычисляются по формуле

S = S0(1 + /)"

Схема простых процентов применяется при краткосрочном кредитовании, как правило, до одного года. Схема сложных процентов применяется при долгосрочном кредитовании на периодах времени более одного года.

Ясно, что доходность кредитной сделки измеряется величиной процентной ставки.

Аналогичным образом в процентах можно измерять доходность и других видов инвестиций: ценных бумаг, недвижимости и др. В общем случае доходность инвестированных средств (активов) определяется их способностью увеличивать свою стоимость за определенный период на определенный процент и (или) приносить за определенный период доход, измеряемый в процентах от их стоимости на начало этого периода.

Важной составляющей финансового анализа является учет фактора временнбй стоимости денег (Time Value of Money). В его основе лежит принцип неравноценности денег, полученных в разные календарные сроки. Равные по величине суммы денег, рассматриваемые в различные моменты времени, оцениваются по-разному. Во-первых, вследствие инфляции будущая денежная сумма будет обладать меньшей покупательной способностью, чем та же сумма на сегодняшний момент времени; во-вторых, сегодняшний капитал S0 имеет потенциальную возможность быть вложенным в дело и возрасти за время /. По этой причине сегодняшние деньги должны приравниваться к возросшей денежной массе в будущем.

Операция нахождения современной (приведенной) стоимости будущей суммы называется дисконтированием. Здесь и далее мы предполагаем, что в операции дисконтирования используется схема сложного процента. Для приведенной стоимости будущей суммы будем применять следующее выражение

Для того чтобы оценить потенциальную возможность денежной суммы S0 увеличиться к моменту времени t, используется понятие «будущая стоимость современной денежной суммы».

Будущей стоимостью (Future Value) современной денежной суммы S0 в момент времени г называется сумма S0(1+/)', которая окажется в распоряжении при начислении процентов по ставке за время г.

Операция нахождения будущей стоимости современной суммы называется наращением, как и в случае с дисконтированием, мы предполагаем, что для наращения используется схема сложного процента. Для будущей стоимости (к моменту времени i) денежной суммы 50 будем применять следующее выражение: PVtS,=S0{\ + i)'.

Две денежные суммы называются финансово эквивалентными, если их стоимости, приведенные к одному моменту времени, равны.

При оценке эффективности инвестиций часто требуется определить приведенную стоимость будущего дохода, для этого необходимо дисконтировать будущий доход по процентной ставке (или норме) доходности, которую дают сравнимые альтернативные инвестиции. Эту норму часто называют ставкой дисконта, предельной нормой доходности, требуемой нормой доходности

747

Современной приведенной, или текущей стоимостью (Present Value) будущей денежной суммы St в настоящий момент времени называется сумма sj(\+i)', которая при начислении процентов по ставке / даст через время tтребуемую наращенную сумму.

Пример 3.6. Предлагается реализовать инвестиционный проект строительства офисного здания, который требует инвестиций 1 ООО ООО долл. Эксперты прогнозируют рост цен на недвижимость. Ожидается, что через два года здание будет стоить 1 300 ООО долл. У инвестора имеется возможность альтернативного вложения средств в ценные бумаги с доходностью 8% в год. Определим, что с точки зрения сегодняшнего дня представляет собой сумма в 1 300 ООО долл., выплаченная через год.

PV, 1300 000 = 1300 =1114540 долл.

(1 + 0,08 у

Если приведенная стоимость доходов инвестиционного проекта превышает затраты на его осуществление, то он приносит чистый прирост стоимости, который называют чистой приведенной стоимостью (Net present value, NPV).

Пример 3.5. NPV инвестиционного проекта предыдущего примера составляет: 1 114 540 - 1 000 000 = 114 540

NPV является одним из основных показателей эффективности инвестиционных проектов, более детально мы познакомимся с ним ниже.

<< | >>
Источник: В.К. Фальцмана, Э.Н. Крылатых. Интенсивный курс МВА: Учеб. пособие — М.: ИНФРА-М. — 544 с. — (Учебники для программы МВА).. 2011

Еще по теме 3.2. Временная стоимость денег и дисконтирование денежных сумм:

  1. Локатор платил владельцу земли известную денежную сумму, варьировавшую в зависимости от
  2. 3.2. Временная стоимость денег и дисконтирование денежных сумм
  3. Статья 96. Внесение сторонами денежных сумм, подлежащих выплате свидетелям, экспертам и специалистам
  4. Статья 97. Выплата денежных сумм, причитающихся свидетелям и переводчикам
  5. Статья 208. Индексация присужденных денежных сумм
  6. Статья 434. Отсрочка или рассрочка исполнения судебного постановления, изменение способа и порядка его исполнения, индексация присужденных денежных сумм
  7. 3.9. Распределение взыскательных денежных сумм и очередность удовлетворения требований взыскателя
  8. 5.3. Инвестирование капитала
  9. Общее в двух методах: капитализации дохода и дисконтированного денежного потока
  10. ОШИБОЧНЫЙ ВЫБОР ЭКСПЕРТАМИ МЕТОДА ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА В РАМКАХ ДОХОДНОГО ПОДХОДА
  11. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОШИБКИ ЭКСПЕРТОВ В РАСЧЕТАХ С ПОМОЩЬЮ МОДЕЛИ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА. СЕМЬ ОШИБОК ЭКСПЕРТОВ
  12. Стратегическое планирование стоимости капитала коммунального предприятия
  13. Добавленная акционерная стоимость (БУД)
  14. В каких случаях взыскиваются алименты в твердой денежной сумме?