7.1. Влияние инфляционных процессов на оценку эффективности инвестиций

Под инфляцией (тАаНоп) понимают рост цен на товары, работы и услуги. Обратный процесс, при котором цены снижаются, называется дефляцией.

Индексом цены 7, на продукт за период времени от момента /0 до момента времени / называется отношение цены Р( на этот продукт в момент времени / к цене Рп на тот же продукт в момент времени /п:

Таким образом, индекс цены показывает, во сколько раз изменилась (увеличилась, если У, > 1 или уменьшилась, если /, < 1) цена на продукт за данный период.

Пример 7.1.

Ру 600000 1 Р0 500000 '

Если при расчете индекса цены берется отношение цены текущего момента к цене базисного момента времени (т.е. момента времени, принятого за начальный в данном расчете), то соответствующий индекс цены называется базисным. Если при построении индекса брать отношение текущей цены не к цене базисного момента, а к цене в какой-либо предыдущий момент времени (например, к цене предыдущего интервала планирования), то полученный индекс называется цепным индексом цены.

788

РАЗДЕЛ VII. Инвестиционный анализ

Таблица 7.1

Индексом потребительских цен (общим индексом инфляции)

называется отношение стоимости потребительской корзины в текущий момент времени к ее стоимости в базисный момент времени.

Аналогично вводится понятие «индекс цен» на продукты какой-либо группы, например на сельскохозяйственную продукцию, энергоносители, различные виды сырья и материалов, недвижимость, а также индексы на рост заработной платы. Эти индексы также могут быть базисными или цепными.

Темп инфляции — показатель, характеризующий размер обесценения (снижения покупательной способности) денег в определенном периоде и представляющий собой отношение прироста среднего уровня цен к их номиналу на начало периода. Темп инфляции измеряют в долях или процентах.

Индекс потребительских цен /, за период времени / и темп инфляции}х за тот же период связаны следующим соотношением

В условиях инфляции эффективность капитальных вложений может существенно измениться. Если вероятность риска инфляции достаточно высока, то необходимо учитывать ее влияние при принятии инвестиционных решений.

При оценке эффективности инвестиций необходимо учитывать долгосрочные тенденции изменения цен на выпускаемую продукцию и на основные статьи расходов. Это требование заставляет ввести в оборот такие понятия, как постоянные (неизменные), переменные (прогнозные, номинальные) и дефлиро-ванные (реальные) цены.

Пример 7.2. Пусть в начале года автомобиль стоил 500 ООО руб., а к концу I, II, III и IV кварталов его цена составляла 530 ООО, 570 ООО, 610 000, 600 000 руб. соответственно. Рассчитаем базисные и цепные индексы цены на конец каждого квартала (табл. 7.1).

ГЛАВА 7. Оценка эффективности инвестиций

Постоянные {неизменные) цены — это фиксированные цены на товары и услуги, которые считаются действующими на протяжении всего расчетного периода. В качестве постоянных цен могут выбираться либо сметные цены какого-то фиксированного года (их часто называют базисными ценами), либо цены, фактически действовавшие в определенный момент времени (их называют текущими ценами).

Переменные (прогнозные, номинальные) — это меняющиеся цены, которые, как ожидается, будут действовать на соответствующих шагах расчетного периода.

Влияние инфляции может учитываться или не учитываться в процентных ставках. Различают номинальные и реальные процентные ставки. Номинальная процентная ставка показывает, на сколько процентов за период возрастает инвестированная денежная масса, а реальная процентная ставка показывает, на сколько процентов за период возрастает покупательная способность вложенных денежных средств.

Пример 7.3. Пусть инвестор вложил 100 ООО руб. в начале года, в конце года он получил 132 ООО руб., инфляция за год составила 10%. Определим реальную и номинальную доходность данной инвестиции. Номинальная доходность определяется процентной ставкой данного вложения, т.е.

Реальная доходность соответствует покупательной способности полученной в конце года суммы. Учитывая, что деньги обесценились на 10%, определим сумму 5де( на которую можно было бы приобрести столько же благ в начале года, сколько можно приобрести благ на сумму 132 ООО руб. в конце года. Поскольку за год цены выросли на 10% (в среднем) эта сумма будучи увеличена на 10% должна быть равна 132000, т.е

132 000 (1-0,1)

Сумма 120000 руб. является результатом дефлирования на начало года суммы 132000 руб. Таким образом, реальная доходность отданного вложения составляет г = 120_000_ или20%

100 000

Неоднородность инфляции состоит в том, что цены на различные ресурсы (сырье, энергоносители, трудовые ресурсы, услуги, готовую продукцию и др.) растут не одинаково, поэтому влияние инфляции на проект существенно зависит от того, какие ресурсы и на каких условиях используются в проекте.

Неравномерность инфляции состоит в изменении темпов инфляции в различные временнйе промежутки. Это может быть вызвано различными факторами: сезонностью, политикой государства и др. Если при оценке эффективности проекта закладывается определенная номинальная требуемая доходность (номинальная ставка дисконтирования), то это означает, что фактически в различные интервалы планирования эффективность проекта будет рассчитываться исходя из различной реальной требуемой доходности.

С методической точки зрения наиболее простым является расчет эффективности инвестиционного проекта в постоянных ценах. В этом случае предполагается, что цены на сырье, товары, работы,

ГЛАВА 7. Оценка эффективности инвестиций

услуги остаются неизменными на всем горизонте планирования проекта. В соответствии с данной методикой учет влияния инфляции производится через ставку дисконтирования, в качестве которой выбирается реальная ставка.

Пример 7.6. Имеется денежный поток в неизменных ценах: инвестиции составляют 200 ООО руб., а поступления — 100 ООО руб. за период, горизонт планирования — три периода. Инфляция составляет 10% за период, номинальная ставка дисконтирования равна 13,3%. Реальные денежные потоки, рассчитанные в постоянных ценах, необходимо дисконтировать по реальной процентной ставке:

г = 0,133-0,1 или3о/о 1+0,1

Тогда получим следующие денежные потоки проекта в постоянных ценах (тыс. руб.).

Таблица 7.2

Формирование денежного потока проекта в постоянных ценах фактически соответствует предположению об однородности инфляции.

Заметим, что если принять предположение об однородности инфляции, то оценка эффективности проекта в постоянных и переменных ценах даст один и тот же результат. Проиллюстрируем это на примере.

Денежные потоки, сформированные в переменных ценах, учитывают неоднородность инфляции, но при этом остается проблема ее неравномерности, т.е. необходимость учета изменения темпа инфляции во времени. Учесть этот фактор можно, используя переменную номинальную ставку требуемой доходности.

Формируя денежные потоки в дефлированных ценах, можно учесть как влияние фактора неоднородности инфляции, так и влияние ее неравномерности во времени. При этом в качестве ставки требуемой доходности следует выбирать реальную ставку, которую можно выбрать фиксированной.

Влияние инфляции на проект неоднозначно, зачастую его трудно предсказать заранее. Оно может как улучшать, так и ухудшать показатели эффективности проекта. Покажем это на примере.

Как можно видеть, в данном примере учет влияния инфляции улучшает показатели проекта. Это связано с тем, что рост цен на готовую продукцию опережает рост цен на материальные затраты и заработную плату, т.е. инфляция приводит к тому, что соотношение между текущими поступлениями и затратами увеличивается в пользу поступлений.