6.1. Применение бюджетного подхода для формирования денежных потоков

В ходе подготовки исходной информации по проекту все виды вложенных в проект средств, а также полезный эффект от реализации проекта получают денежную оценку. Таким образом, вся деятельность по реализации проекта может быть представлена в виде последовательных значений денежных потоков, описывающих процесс осуществления инвестиционного проекта во времени.

Денежные потоки инвестиционного проекта формируются на основе бюджетного подхода, суть которого состоит в разбиении горизонта рассмотрения проекта на интервалы планирования, на каждом из которых рассчитываются прогнозные значения притоков и оттоков денежных средств.

Укрупненная структура денежного потока инвестиционного проекта содержит следующие элементы:

¦ инвестиционные затраты;

¦ выручка от реализации продукции;

¦ текущие затраты;

¦ налоги.

РАЗДЕЛ VII. Инвестиционный анализ

На начальных этапах большинства инвестиционных проектов денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это происходит на этапе прединвестиционной и инвестиционной фаз осуществления проекта, когда необходимо направлять ресурсы на создание необходимых условий для последующей реализации проекта, а также в начале эксплуатационной фазы, когда проект еще не достиг планируемых объемов производства товаров и услуг. Затем величина денежного потока, как правило, становится положительной.

Встречаются, однако, проекты с так называемыми неординарными денежными потоками, когда отрицательные денежные потоки могут возникать не только на начальных этапах реализации проекта.

Для того чтобы получить значения будущих поступлений и платежей для каждого интервала планирования проекта, разрабатывают три базовые формы финансовой оценки [11]:

1 ) «Отчет о прибылях и убытках» ;

2) «Отчет о движении денежных средств» ;

3) «Балансовый отчет».

Данные формы в целом соответствуют аналогичным формам финансовой отчетности, которые применяются в бухгалтерской деятельности. Однако в отличие от бухгалтерских форм финансовой отчетности базовые формы финансовой оценки носят прогнозный характер.

Базовые формы финансовой оценки всесторонне характеризуют все виды деятельности по реализации инвестиционного проекта: инвестиционную, операционную и финансовую. Их подготовка необходима не только для отражения формирования денежных потоков проекта, но и для выполнения следующих действий:

¦ рассчитать ожидаемую прибыль, приходящуюся на долю акционеров в каждом интервале планирования проекта;

¦ выбрать оптимальный график погашения долговых обязательств проекта и обосновать его для кредитора;

¦ оценить размеры налоговых выплат в местный и федеральный бюджеты;

¦ проследить динамику развития проекта в течение всего горизонта планирования;

¦ рассчитать прогнозные значения показателей финансовой состоятельности проекта.

ГЛАВА 6. Методы формирования денежных потоков проекта

Таким образом, базовые формы финансовой оценки содержат необходимую информацию о проекте для всех заинтересованных сторон: инициаторов и менеджеров проекта, акционеров, кредиторов, государственных органов. Базовые формы финансовой отчетности представляют собой единое целое, они разрабатываются на основе одной и той же первичной информации, являются взаимосвязанными и должны быть согласованы между собой. Так, размер амортизационных отчислений, указываемый в «Отчете о прибылях и убытках», рассчитывается на основе данных, представленных в балансовом отчете.

«Отчет о прибылях и убытках». Эта форма характеризует в основном операционную деятельность компании по реализации инвестиционного проекта. Здесь собрана вся информация о величине планируемых поступлений от реализации проекта и всех текущих расходах, приходящихся на каждый интервал планирования. «Отчет о прибылях и убытках» позволяет:

¦ оценить соотношение между текущими доходами и расходами в каждом интервале планирования;

¦ рассчитать ожидаемые величины: выручки, маржинальной, валовой, операционной и чистой прибыли;

¦ оценить размер ожидаемых дивидендов;

¦ оценить размер налоговых платежей и процентных выплат. «Отчет о движении денежных средств». Представляет полную

и подробную информацию о всех денежных поступлениях и выплатах, включая все виды деятельности по реализации проекта. Здесь содержится как информация, характеризующая операции, связанные как с финансированием проекта (поступлением финансовых средств из различных источников), так и с использованием этих средств в инвестиционной и операционной деятельности. Именно на основе «Отчета о движении денежных средств» формируются денежные потоки проекта. Кроме того, данная базовая форма позволяет:

¦ получить информацию обо всех источниках финансирования проекта, их размере, времени поступления и обязательствах, накладываемых на проект в связи с использованием того или иного источника;

¦ получить информацию обо всех инвестициях в проект, их структуре, графике реализации и объемах;

¦ сформировать график погашения долговых обязательств. Подготовка «Отчета о движении денежных средств» может

быть выполнена двумя методами: прямым или косвенным методом.

РАЗДЕЛ VII. Инвестиционный анализ

При прямом методе поступление и выплаты каждого интервала планирования формируются исходя из их принадлежности к какому-либо виду хозяйственной деятельности. В этом случае чистый денежный поток формируется как разность доходов, полученных от поступления реальных денежных средств (например, выручки от продажи товаров и услуг), и расходов, представленных реальными выплатами (например, оплата сырья, материалов, комплектующих, выплата заработной плата и др.).

При косвенном методе денежные потоки формируются отдельно по всем трем видам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой. При этом учитываются все расходы и доходы, в том числе и не связанные с реальным движением денежных средств (амортизационные отчисления, дебиторская задолженность и др.). По сравнению с прямым методом косвенный метод менее информативный, поскольку не показывает, как фактически формируются реальные денежные потоки. В косвенном методе акцент делается не на отдельных статьях расходов и доходов, а на итоговых значениях прибыли или убытка.

При методически правильном формировании денежных потоков оба метода должны дать одинаковые результаты.

«Балансовый отчет». Позволяет получить оценку состояния активов и обязательств проекта на конец каждого интервала планирования, а также:

¦ спрогнозировать динамику изменения в активах и пассивах;

¦ рассчитать прогнозные значения показателей финансовой состоятельности проекта: коэффициенты ликвидности, оборачиваемости, платежеспособности;

¦ оценить потребности проекта в оборотных средствах на различных этапах его реализации.

Подготовка «Балансового отчета» завершает формирование всего пакета базовых форм финансовой оценки. Если на этом этапе обнаруживается несовпадение итоговых значений активов и пассивов, то это говорит о наличии ошибок, допущенных при подготовке базовых форм. Для обнаружения и устранения

ошибок необходимо вернуться к предыдущим этапам разработки базовых форм и все тщательно проверить.