<<
>>

6.2. Денежные потоки инвестиционного проекта при различных схемах финансирования

Для целей формирования денежных потоков инвестиционного проекта более удобным, по-видимому, является косвенный метод. В соответствии с ним денежный поток инвестиционного проекта, финансируемого за счет собственных средств, рассчитывается по следующей укрупненной схеме:

CF = CFFO + CFFI,

где CF — денежный поток проекта (Cash Flow);

CFFO — денежный поток по операционной деятельности; CFFI — денежный поток по инвестиционной деятельности.

При этом:

CFFI = Доход от продажи постоянных активов — Капитальные вложения — Прирост чистого оборотного капитала (+ Сокращение чистого оборотного капитала);

CFFO = Чистая прибыль (убыток) + Амортизация.

Чистая прибыль формируется следующим образом:

Чистая прибыль = Выручка от реализации - Текущие затраты (все виды затрат включая налоги, кроме налога на прибыль) - Налог на прибыль.

Проиллюстрируем применение данной схемы на следующем примере.

Пример 6.1. Предприятие собирается приобрести технологическую линию. Стоимость линии оставляет 10 млн руб., срок эксплуатации — пять лет, срок амортизации — пять лет, амортизация равномерная. В конце пятого года оборудование можно продать за 2 млн. руб. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. руб.): 6000; 7500; 8500; 8000; 7000. Издержки производства по годам оцениваются следующим образом: постоянные издержки 1200 тыс. руб. каждый год, а переменные издержки составляют 30% ежегодной выручки. Потребность в оборотном капитале составляет 4% выручки. Ставка налога на прибыль равняется 20%. Среднерыночная доходность капитала — 23%. Проект инвестируется за счет собственных средств. Сформируем денежный поток данного проекта и оценим его эффективность.

Применяя косвенный метод, получаем «Отчет о движении денежных средств, в следующем укрупненном виде (табл. 6.1)»:

Таблица 6.1

Движение денежных средств при реализации инвестиционного проекта за счет собственных средств, руб._

Как уже было отмечено, реальные инвестиционные проекты, как правило, имеют достаточно сложную структуру финансирования. В таких проектах часто бывает необходимо оценить не только эффективность проекта в целом (иногда говорят — с точки зрения полных инвестиционных затрат), но и получить оценку эффективности участия в проекте для каждого участника, предоставляющего свои финансовые ресурсы в проект. В этом случае для каждого участника необходимо сформировать денежный поток проекта, соответствующий его доле участия в инвестиционном процессе.

Здесь мы рассмотрим наиболее распространенную ситуацию, когда проект финансируется из собственных (акционерный капитал) и заемных средств (кредит) и приведем методики формирования денежных потоков с точки зрения полных инвестиций, для кредитора и для собственников (акционеров).

Для формирования указанных денежных потоков кроме операционной и инвестиционной деятельности нужно еще рассмотреть также и финансовую деятельность по реализации проекта. Денежный поток по финансовой деятельности (С/7/7/) формируется следующим образом:

СРРР = Получение кредитов + Поступления акционерного капитала — Погашения задолженности по кредиту — Выплата процентов по кредиту — Выплата дивидендов.

Для оценки эффективности проекта с точки зрения полных

инвестиционных затрат денежный поток формируется так же, как и при финансировании проекта за счет только собственных средств, т.е.

СЕ=СЕЕ1+СЕЕО

Иногда считается, что оценка эффективности с точки зрения полных инвестиционных затрат отражает позицию менеджмента, представляющего интересы всех участников инвестиционного процесса.

При расчете показателей эффективности с точки зрения полных инвестиционных затрат в качестве требуемой доходности (ставки дисконтирования) нередко выбирают средневзвешенную стоимость капитала проекта (\VACQ.

Денежный поток, используемый для оценки эффективности участия в проекте собственника, на каждом интервале планирования формируется следующим образом

С?со6 = С??1+ СЕЮ + Кредиты — Выплаты процентов — Погашение основной части кредита.

Таким образом, для собственника заемные средства считаются денежными поступлениями, а платежи по займам (проценты

783

ГЛАВА 6. Методы формирования денежных потоков проекта

и погашение основной части долга) — денежными выплатами. При расчете показателей эффективности участия собственного капитала в качестве требуемой доходности (ставки дисконтирования) следует выбирать стоимость собственного капитала или каким-либо образом определенную стоимость альтернативного вложения.

Для оценки эффективности проекта с точки зрения участия заемного капитала (кредитора) на каждом интервале планирования формируют следующий денежный поток:

С/^ = (7/77+ СРЮ + Поступления собственного капитала — Выплаты дивидендов.

Заметим, что денежный поток по инвестиционной деятельности в последнем интервале планирования включает остаточную (ликвидационную стоимость проекта). Эта стоимость имеет денежную оценку, включающую стоимость активов проекта, ликвидность которых невысока. По этой причине кредиторы зачастую не соглашаются включать в свой денежный поток (предназначенный по сути для оплаты долговых обязательств) ликвидационную стоимость. В таких случаях денежный поток проекта с точки зрения участия заемного капитала на каждом интервале планирования формируют, исключая ликвидационную стоимость проекта, т.е.:

СГкр без учета ост стоим проекта = СШ + СРЮ + Поступления собственного капитала — Выплаты дивидендов.

Нужно также отметить, что денежные средства, которые будут фактически выплачены кредитору за предоставленный кредит, определяются на основе кредитного договора. Положительные денежные потоки проекта, сформированные с точки зрения участия заемного капитала, показывают лишь финансовую состоятельность проекта, т.е. его потенциальную возможность в будущем выполнить свои долговые обязательства в соответствии с графиком погашения долга.

При расчете показателей эффективности участия заемного капитала в качестве требуемой доходности (ставки дисконтирования) следует выбирать стоимость заемных средств. Например, в случае кредитного финансирования такой ставкой будет ставка по кредиту.

Заметим еще, что денежный поток

ст+сио + сш

показывает остаток денежных средств на конец интервала планирования. Нужно следить за тем, чтобы эта величина всегда была положительной.

Пример 6.2. Предприятие собирается приобрести технологическую линию. Стоимость линии оставляет 10 млн руб., срок эксплуатации — пять лет, срок амортизации — пять лет, амортизация равномерная. В конце пятого года оборудование можно продать за 2 млн руб. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. руб.): 6800; 7400; 8200; 8000; 6000. Издержки производства по годам оцениваются следующим образом: 3000 тыс. руб. в первый год эксплуатации линии с последующим ростом на 5% ежегодно. Потребность в дополнительном оборотном капитале составляет 4% выручки. Ставка налога на прибыль равняется 20%. Для финансирования проекта предполагается взять кредит в размере 5000 тыс. руб. на пять лет под 15% годовых. Погашение кредита начинается с первого года равными платежами. Оставшуюся часть средств, необходимую для финансирования проекта, вносят акционеры предприятия. В ходе реализации проекта акционерам планируется выплачивать дивиденды в размере 500 тыс. руб. ежегодно. Альтернативные издержки вложения собственного капитала составляют 20%. Необходимо оценить эффективность проекта для кредитора, акционеров и с точки зрения полных инвестиционных затрат (в целом). Данные для роста приведена в табл. 6.2.

Таблица 6.2

ГЛАВА 6. Методы формирования денежных потоков проекта

В данном примере приводится значение коэффициента покрытия долга. Этот коэффициент представляет собой отношение всех сгенерированных проектом денежных средств к величине предназначенных к оплате на данном интервале планирования долговых обязательств. В практике подготовки инвестиционных проектов рекомендуется выбирать такой график погашения долга, при котором коэффициент покрытия долга будет не менее 1,5. Это означает, что денежных средств, генерируемых проектом, должно быть в данном интервале планирования по крайней мере в 1,5 раза больше, чем требуется для выплаты процентов по кредиту и погашения основной части долга. Данный коэффициент позволяет кредитору оценить «запас прочности» проекта и уровень риска невозврата кредита.

<< | >>
Источник: В.К. Фальцмана, Э.Н. Крылатых. Интенсивный курс МВА: Учеб. пособие — М.: ИНФРА-М. — 544 с. — (Учебники для программы МВА).. 2011

Еще по теме 6.2. Денежные потоки инвестиционного проекта при различных схемах финансирования:

  1. 3.1. Структура денежных потоков инвестиционного проекта
  2. ГЛАВА 3 ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  3. ГЛАВА ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА, ВИДЫ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ И ИХ СТОИМОСТЬ
  4. 3.11. ОСОБЫЙ РИСК ПРИ ФИНАНСИРОВАНИИ ПРОЕКТОВ
  5. 11.5. Учет фактора неопределенности и оценка риска при принятии решений по инвестиционному проекту
  6. 6.1. Применение бюджетного подхода для формирования денежных потоков
  7. 11.4.2. Методические рекомендации к технологии экономических исследований при комплексной оценке инвестиционных проектов
  8. Модели денежных потоков
  9. Тема 7. АНАЛИЗ ДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  10. Приложение Прогнозирование денежных потоков: источники и потребители финансовых средств
  11. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  12. ОШИБОЧНЫЙ ВЫБОР ЭКСПЕРТАМИ МЕТОДА ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА В РАМКАХ ДОХОДНОГО ПОДХОДА